我国股指期货标与指数选择.docVIP

我国股指期货标的指数选择 邢精平1 骆君生2 (1.深圳证券交易所，广东 深圳 518010；2.西南财经大学，四川 成都 610074) 摘要：本文根据股指期货标的指数选择的基本原则，从期货套利保值效果与成本、流动性、抗操纵性、风险收益特征及编制与管理方法等五个方面对我国最优股指期货标的指数选择进行了实证分析。结果表明，沪深300指数是我国首只股指期货最佳标的指数候选者。 关键词：股指期货；标的指数；指数设计；金融衍生品 作者简介：邢精平，博士，供职于深圳证券交易所；骆君生，西南财经大学博士生。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A The Optimal Underlying Index Selection of China First Stock Index Future Abstract: According to the principles to select the underlying index, we preliminary select 7 optional indexes for China stock index future, which were designed to be used as the basis for derivatives. It examines these indexes through five dimensions: hedging efficiency and costs, liquidity, anti-manipulation, volatilities, compile and management. Our empirical analysis shows the scientifically developed Shanghai-Shenzhen 300 index is the best underlying index for China first stock index futures and option. 引 言 股指期货作为20世纪80年代以来国际金融市场创新的重要内容，已被公认为股市最为有效的风险管理工具之一。于金融市场的国际竞争本国投资者风险的需要新兴市场经济国家往往把股指期货作为开设金融衍生交易的首选品种[]。将风险转移给那些最愿意承担和管理这些风险的人[2] [3] [4]。 股指期货推出早期，境外大多数标的指数选择并没有经过严格的论证，标的指数选择主要取决于以下四个因素市场规模、股市结构、指数历史以及原因[]。Kook、Kwon、Lee与Choe（1992）对韩国市场中8只指数进行了分析,从中评选出了最适合于进行期指交易的指数[6]，Tey与Tse（1991）分析了新加坡证券市场的5只指数[7]，Thiripalraju(1997年)印度股指数选择实证分析[]。Figlewski(1984) [9]。 一、最小方差模型 保值组合的收益率的计算公式为：　　　　　（1） 其中，T表示持有股票组合的时间，VT和V0分别表示所持有组合期末期初的市场价值，d表示持有期间累分配红利。RF为：　　　　　　（2） 其中，T1和0分别表示期末期初的市场价值RH的计算公式为： 　　 　　（3） 其中N表示投资者为了对现货组合实施套期保值而购买的指数期货合约份数，h表示套期保值比率。的方差为： 　　　（4） 其中，Var为方差，Cov为协方差。 备选标的指数期货应具有较好的套期保值效果，即使得的方差达到最小化。在公式（4）中对h 求导，取极值，得到最优套期保值比率h* 为： 　　　　（5） 此时，最小方差为： 　　（6） 其中Corr为相关系数。 方差达到最小时，和的相关系数平方R2达到最大： 　　　　　　　（7） R2表示一个指数作为指数期货标的物的最优套期效果，而用最优套期保值比率h＊表示套期保值成本，这是因为最优套期保值比率越高，利用该指数作为指数期货标的物对冲风险所需要的期货头寸就越大，从而增加了交易成本、资金占用和可能导致的追加保证金风险。 在比较各指数作为指数期货标的物的套期保值效率和套期保值成本时，R2越大，而h＊越小，表明该指数越适合于作为指数期货标的。然而，实际应用中，这两个指标可能存在矛盾，需要研究人员综合权衡。 二、我国备选标的指数期货套期保值分析 根据现代投资组合理论，在构造投资组合时，应当选择负相关程度较大的股票，且股票的权重应当满足特定的原则，不能随意确定，只有这样才能达到分散非系统风险的目的在分析利用股票指数期货进行保值时，主要考虑的就是如何使组合的总风险最小化。如果组合是随意的，组合的非系统风险不仅仍然较大，且非系统风险的变动程度和方向在模型中也是不确定的。这样，在计算总风险时仍然杂了大量不确定的非系统风险影响，