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第四讲：利率及其期限结构 本章重点在于掌握利息的概念及其重要性 了解利率的期限结构和风险结构 一、利息 一段时间内放弃货币流动性的报酬——货币时间价值的思路 本质：来源于产品和劳务的生产环节，或者如马克思所说，是剩余价值的一部分 利息的意义 利息成为收益的一般形态 收益资本化 例子：如何理解足球运动员巨额的转会费。 二、利率及其体系 借贷期利息与所贷金额的比率 利率变动对各经济主体的决策影响很大。 一般认为利率风险是金融市场上最大的风险。 利率体系 现代金融体系中有很多种利率——利率体系 从借贷活动性质的角度看，有存款利率、银行对企业贷款利率、存款准备金利率、中央银行对商业银行再贷款/再贴现利率、同业拆借利率、国债利率等等 央行对金融机构的存贷款利率：利率体系的一个例子 1999年6月10日 2002年2月21日 一、准备金存款利率 2.07 1.89 二、再贷款利率 二十天 3.24 2.7 三个月 3.51 2.97 六个月 3.69 3.15 一 年 3.78 3.24 三、再贴现利率 2.97 2.97 区分各种利率概念 实际利率与名义利率。中央政府制定货币政策的依据往往是实际利率。在这里政府与居民有信息不对称，政府占了优势。 固定与浮动利率。国际金融市场上长期贷款往往是浮动利率的。 市场利率与官定利率。 中国的利率体系 原来基本上由商业银行存款利率充当基准利率。 现在发生变化：慢慢向国际接轨，由国债利率充当基准利率。最近首次出现国债利率低于同期银行存款利率的现象。 兼谈中国的利率市场化 发达国家利率市场化的历程 利率市场化与国债期货的顺序问题 三、现值的概念与金融资产估价 现值：present value。 金融市场上各种资产的价值，来源于其未来创造的现金流（cash flow）。这些现金流需要通过“贴现”，变成现值。 金融资产估价一般模型 四、利率的决定 马克思的观点：零与剩余价值率之间。 可贷资金论：供求均衡的观点。难点在于如何找到供求曲线。 时间序列的分析和预测。 五、利率的期限结构——进一步的分析 利率期限结构（term structure） 在风险、流动性等条件相同的情况下，不同期限的债券有不同的利率。 利率期限结构在图形上常常称为收益曲线（yield curve）。 收益曲线通常向上方倾斜。 产生的原因分析 纯粹预期理论（略） 市场分割理论：人们偏好于短期证券，所以短期利率通常较低。 流动性升水理论： 六、利率的风险结构（略） 其他情况相同的债券，由于承担的风险不同，导致利率不同。如国债、企业债之间。 中国金融市场的问题在于，利率的风险结构不清晰。 * *