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（ ） ，
第 卷第 期 经 济 学 季 刊
１１ ２ Ｖｏｌ．１１ Ｎｏ．２
年 月 ，
２０１２ １ Ｊａｎｕａｒ ２０１２
ＣｈｉｎａＥｃｏｎｏｍｉｃＱｕａｒｔｅｒｌ ｙ
ｙ
中国的资本回报率有多高？
——— 年份资本视角的宏观数据再估测
方文全＊
、
摘 要 本文在从年份资本理论视角讨论投资 折旧和资本积
— 。 ，
累的基础上重估中国 年的资本回报率 结果显示 本文
１９９３ ２００７
，
估测的税后名义资本回报率在 到 之间 税后实际资本
８．０％ １３．８％
， 。
回报率在 到 之间 明显低于现有结论 资本的异质性
６．９％ １２．９％
、 ，
与年份效应导致高估折旧率 人为低估投资增长和资本存量 进而
。
高估资本回报率 资本回报率的长期趋势由投资来源和增长扩张模
，
式所决定 近年来资本回报率上升的主要原因是技术进步导致资本
。 ，
份额上升 高估资本回报率会误判要素价格政策的调整空间和效果
，
资本回报率水平不足以判断投资是否过度 中国的高投资驱动经济
增长模式的可持续性值得深入讨论。
， ，
关键词 资本回报 资本折旧 年份资本模型
、
一 引 言
， 。
近年来 我国国民经济快速增长主要依靠极高的社会投资率来驱动 据
国家统计局关于固定资产投资的公开数据计算， 年以来投资占
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