基于多元LMSV模型中国与国际股市间风险溢出效应的研究.pdfVIP

第28卷第1期 Vo1．28．No．1 2013年 1月 Jan．2013 基于多元LMSV模型的中国与国际股市间的 风险溢出效应研究 刘湘云 覃 波 广东商学院 金融学院，广东 广州 510320 摘 要：基于非线性范式分析金融市场风险溢出效应 ，并引入多元LMSV模型研究 国际股市间的风险溢出效应。为了优化LMSV模型的谱对数似然函数，提 出混沌禁忌遗 传退火算法。研究表明，港、日、美、英、德等发达国家或地区的股市都对作为新兴市场代 表的沪市存在正的风险溢出效应，但溢出效应的规模相差较大，作为金融危机源头的美 股对沪市的风险溢出效应最大；沪市对港、日、美股市存在负的风险溢 出效应，而对英、德 股市存在正溢出效应。 关键词：国际股市；风险溢出效应；长记忆；LMSV模型 中图分类号：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号：1674—1625(2013)01—0059一l1 一 、 问题提出：金融市场风险溢出效应的非线性分析视角 过去几十年间，世界经济一体化程度的提高不断推动着全球资本市场的一体化进 程，使得世界各国金融经济相互依存、相互影响，密不可分。在资本 自由流动、信息充 分的条件下，两个市场往往受到宏观经济共同因素的影响，表现出协同变化趋势；一个 市场的波动(风险)不仅受到自身过去几期波动的影响，还要受到其他市场波动的影 响，这种市场间的传导机制即为溢出效应，前者为均值溢出效应，后者为风险(波动) 溢出效应。2007年源于美国的次贷危机迅速演变成为全球性金融危机，并触发了欧 洲债务危机。与此同时，由于投资者心理和行为的复杂性、多样性 ，以及金融市场结构 的复杂性，人们逐渐认识到金融市场是一个复杂的非线性系统。因此，在复杂性系统 收稿 日期：2012—11—19 基金项 目：国家自然科学基金项 目、教育部人文社会科学规划基金项 目(11YJA790089)、中国博士后 科学基金特别资助项 目(201003230)。 作者简介：刘湘云(1972-)，男，广东商学院金融学院副院长，教授，博士，经济学博士后，研究方向为金融理论与 政策、金融工程；覃波 (1985-)，男 ，广东商学院金融学院硕士研究生，研究方向为金融工程。 · 59 · 金 融 程 靖 学 崩 兜 2013年第1期 视角下基于分形市场理论分析世界其他主要股市对中国股市的风险溢出效应，以此来 指导中国政府应对其他经济体发生的风险溢出，拟定策略具有重要的现实意义，同时 为投资者构造更加有效的投资组合策略，化解国际金融风险冲击提供参考。 目前无论国外还是国内学术界关于金融市场的溢出效应研究都已取得诸多成果。 国外学者Christiansen(2O07) 基于单变量GARCH模型研究了美国和欧洲债券市场 问的波动溢出效应，发现债券市场间的波动溢出效应相当显著；Kanas(2000) 则首 次基于二元EGARCH模型，研究了六个工业国的汇率收益率和股价收益率之间的波 动溢出效应；ChowduryandSarno(2004) 通过建立向量sV模型，基于高频数据来研 究四个主要美元即期汇率的波动溢出效应，发现汇率波动存在高持续性。国内学者洪 永淼等(2004) 运用风险Granger因果关系模型来研究中国与世界其他股市在危机 时期的溢出效应；方毅和张屹山(2007) 基于VAR—BEKK模型研究了国内外金属期 货市场的波动溢出效应；熊正德和韩丽君(2010)L6J基于DC—MSV和GC—MSV模型研 究了中国股市和汇市间的溢出效应；范奎、赵秀娟和汪寿阳(2010) 则使用线性与非 线性 Granger因果关系检验对不同阶段的全球主要股市间均值以及风险溢出效应实 证分析，发现股市间的均值和风险溢出具有非线性特征和传导路径的复杂性。 综上所述，溢出效应的研究大多基于线性范式，而基于金融市场复杂巨系统视角 研究资产价格和波动具有分形性或长记忆性等情况下溢