国内外上市公司股利政策研究综述.pdfVIP

国内外上市公司股利政策研究综述 张洪芳 王 颖渊教授冤 渊杭州电子科技大学管理学院 杭州 310018冤 】 【摘要 本文对国内外上市公司股利政策研究进行了综述，指出了我国学者在上市公司股利政策研究方面存在的不 足，建议应进一步加强对上市公司股利政策的选择动因及投资偏好的研究。 】 【关键词 股利政策 股利无关论 税差理论 股利政策是上市公司理财的三大核心内容之一，合理的 最差，它与企业的价值不相关。一个公司的股票价格主要受其 股利政策不仅可以使上市公司树立良好的形象，而且能激发 获利能力的影响，而非取决于公司的股利分配政策。该理论有 广大投资者对上市公司的投资热情，从而使上市公司长期、 三个严格的假设条件：一是完全资本市场假设，指资本市场投 稳定地发展。因此，制定合理的股利政策对上市公司的未来 资者的投资额无法大到足以通过其自身交易影响股票价格， ，上市公司的管理层必须慎重对待。 ， ，证券 发展至关重要 1956年 投资者可以平等地免费获取影响股票价格的任何信息 Lintner对股利政策进行了开创性研究。此后，对于股利政策 的发行、买卖不存在发行成本、经纪人佣金和其他交易费用， 的研究开始受到人们的关 。国内外众多学者潜心钻研，取得 资本利得和股利之间不存在税收差异。二是理性行为假设，指 了许多有价值的研究成果，并在上市公司股利政策的实施中 每个投资者都以个人财富最大化为目标，至于增加的财富是 发挥了重要的作用。 以现金股利的形式还是以其他形式表现并不重要。三是充分 一、国外相关研究综述 肯定假设，指投资者对未来投资机会和利润完全有把握，对公 1援“一鸟在手”理论。国外的股利政策研究开展得比较 司未来的发展充满了信心。在这样的假设条件下，该理论认为 早。早在 1938年，Williams就揭开了股利政策研究的序幕，提 通过套利行为可以使任何一个时段、任何一种股票的投资报 。 。 出了股利重要论 1956年，哈佛大学教授Lintner对股利政策 酬率相同，股利并不影响公司的价值 Modigliani和Miller认 进行了开创性的研究，首次提出公司股利分配行为的理论模 为，在完全资本市场下，公司的市场价值仅仅取决于公司的投 ： ，而不是对利润进行“修饰”的结果。 型，认为公司管理者在制定股利政策时会考虑三个因素 淤目 资决策和盈利能力 。 。 标股利支付率，据此可确定公司愿意支付的股利比例 于根 3援 税差理论 在不存在税收因素的情况下，公司选择何 据长期可持续的变动收益调整股利，公司管理者只有觉得在 种股利支付方式并不重要。但是，如果对现金股利征收的税高 长期内能够维持更高的收益时才提高股利支付率。一般来说， 于对资本利得征收的税，在公司及投资者看来，支付现金股利 。 股利的增长总是落后于收益的增长且平滑得多 盂股利的变 就不再是最优的股利分配政策。最早进行这方面研究的是 动。公司管理者更加关注股利的变动而非股利的发放水平。加 Farrar和Selwyn，他们通过研究认为，在股利的税率高于资本 利福尼亚大学教授Walter研究了股利、每股利润、投资收益 利得的税率的情况下，不管税前收益以及个人或公司的债务 率及基准折现率同股票价值的关系，建立了华特模型，用数学 。