基数效应下的特殊值不改回升周期.pdfVIP

[Table_main] 宏观研究类模板 报告日期：2014 年3 月9 日 宏 观 研 基数效应下的特殊值不改回升周期 究 ────2014 年2 月价格数据点评 ：郭磊 博士 执业证书编号：S1座机电话号码0001 全 ：座机电话号码 球 ：guolei@ 宏 观 报告导读 [Table_relate] 研 相关报告 究 2 月CPI 和PPI 存在基数效应下的特殊性，可视为特殊值 ｜ 投资要点 破立之间：2013 年下半年宏观经济展望 中 国 ? 2 月 CPI 数据是一系列因素下的特殊值，应例外考虑 2013 年上半年 失无所失、望有所望：2013 年四季度宏 宏 CPI 均值在 2.2 左右， 但由于基数因素、节日分布的综合影响，当年 2 观经济展望 观 ｜ 月CPI 涨幅达3.2 ，从而给2014 年的本月带来的较高的基数；从作为事 星移物换：2014 年宏观经济展望 实的今年的翘尾因素分布来看，2 月也是前三季度的一个低点，为0.39 ， 而整个上半年翘尾因素均值在1.3 左右。 所以，2 月CPI 是一个特殊值 （outlier），不代表趋势值。应例外考虑。 ? 猪肉价格是导致目前CPI 低迷的因素之一，目前猪周期在底部区域 从2 月数据来看，猪肉价格是食品中最为低迷的一个分项，月同比下滑达-0.3。 但值得注意的是，目前猪周期应该已处于底部区域，后续向上空间大于向 下。据我们了解，2014 年初生猪价格已经跌至行业成本价 11.5 元左右， 比去年4 月份的低点还要低；生猪存栏量也已经到了一个经验低点（2010 年5 月、2011 年2 月、2013 年2 月以来的第四个低点），目前整个生猪 养殖已经处于中度亏损状态。按照经验规律，随着一段时间的筑底，猪肉 [table_research] 价格应该随生猪存栏的变化而同步回升。 报告撰写人：郭磊 数据支持人：郭磊 ? 我们维持 CPI 处于上升段的判断不变 我们按照42 个月的平均通胀周 期和上升期2/3 左右的规律判断，无论在哪种情形下（2012 年10 月或者 2013 年5 月视为本轮起点），目前上升期都还没有走完。以37 个月左右 的猪周期判断亦是如此。在其他证据出现之前，我们维持前期通胀继续回 升的看法不变，2 月数据是CPI 的一个例外。 ? 在3 月翘尾因素的低点度过之后，PPI 将明显回升 从同比和环比数据来 看，2 月PPI 明显偏弱。PPI 的低位徘徊反映大宗商品价格的低迷和中国 国内产业需求的低迷；但是从数据趋势来看，在3 月翘尾因素的低点度过 证 之后，不出意外地话 PPI 应该会明显回升（前3 个月 PPI 翘尾因素的均 券 值为-1.67，后9 个月均值为-0.13 ，后8 个月为-0.01）。和猪周期的道理 研 究 一样，工业价格有时候是制造业供给端的催化剂，PPI 回升将会给工业链 报 带来预期上的