财务报表、财务风险、财务政策分析06616.ppt

厦门大学吴世农 例如，企业经理人可试图通过增加资本投入提高企业的销售收入和净利润，但一旦企业营运资本的增长率超过销售和利润增长率，将导致企业的经营获利能力低于企业的加权平均资本成本 (WACC)，结果实际上经理人并没有创造价值，甚至是产生“损害价值”。 正确的评价方法是将公司创造的“税后息前营业利润”（税后利润+利息，或EBIT[1-T]）与公司投入资本的平均成本（投入资本? WACC）进行比较，这就是所谓的EVA（Economic Value Added）！ EVA= EBIT[1-T]- 投入资本? WACC ={（ EBIT[1-T]/投入资本） -WACC}投入资本 = （ROIC-WACC）投入资本 （c）EVA与MVA之间的关系：MVA=企业投资的未来各期的EVA，以WACC为折现率折现后的累计现值，即类似“威廉-高登股票定价模型” P= D/(K-g) 其中: K=资本成本; D=股利; g=增长率 * 厦门大学吴世农 因此有: EVA （ROIC-WACC）投入资本 MVA = --------------------------- = --------------------------------------- WACC-固定增长率 WACC-固定增长率 注意：(1)当WACC 固定增长率，MVA0，说明创造价值；当WACC 固定增长率，MVA0，说明损害价值。当ROICWACC时，MVA 0，说明创造价值；当ROIC WACC，MVA0，说明损害价值。(2)因为企业投入资本所产生的EVA的累计现值等于 MVA, 因此在理论上，EVA的最大化也是MVA的最大化 ! （d）投资决策的含义——项目的净现值（NPV）最大化等于企业市场附加值（MVA）最大化吗？ 投资项目的MVA等于该项目未来各期的EVA以WACC折现计算后的累计现值。而投资项目的NPV等于该项目未来各期的NCF（现金净流入量）以WACC折现计算后的累计现值。 * 厦门大学吴世农 在应用MVA和NPV评价某一投资项目效益时，可能出现某一年份 EVA为负，NCF为正, 但实际上，二者最终的评价结果是相等的, 即在 投资项目的整个经济生命周期内，MVA=NPV！ 营业利润率=EBIT/销售 ROIC=EBIT/投入资本 资本周转率=销售/投入资本 税后ROIC 税收效应=（1-T） ROIC-WACC 税后债务成本=Kd（1-T） 负债比例 WACC MVA 预期权益资本=Ke 权益比例 或EVA 经济政治社会环境 市场结构