第十一章 资本资产定价模型.ppt

第十一章 资本资产定价模型 资本资产定价模型（CAPM） 指数模型 第一节 资本资产定价模型 无风险资产与风险资产之间的资本配置 最优风险资产组合 资本资产定价模型的假定 资本市场线（CML）与证券市场线（SML） 一、无风险资产与风险资产之间的配置 一、无风险资产与风险资产之间的配置 一、 无风险资产与风险资产之间的配置 一、 无风险资产与风险资产之间的配置 一、 无风险资产与风险资产之间的配置 If y = .75, E(rc) = .75(.15) + .25(.07) = .13 σc = .75(.22) = .165 If y = 1, E(rc) = 1(.15) + 0(.07) = .15 σc = 1(.22) = .22 If y = 0, E(rc) = 0(.15) + 1(.07) = .07 σc = 0(.22) = 0 一、 无风险资产与风险资产之间的配置 一、 无风险资产与风险资产之间的配置 一、 无风险资产与风险资产之间的配置 二、最优风险资产组合 二、最优风险资产组合 二、最优风险资产组合 二、最优风险资产组合 二、最优风险资产组合 二、最优风险资产组合 二、最优风险资产组合 二、最优风险资产组合 二、最优风险资产组合 三、资本资产定价模型的假定 三、资本资产定价模型的假定 三、资本资产定价模型的假定 三、资本资产定价模型的假定 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 四、资本市场线与证券市场线 第二节 指数模型 单因素模型 单指数模型 证券特征线（SCL） CAPM与指数模型的关系 一、单因素模型 ?i2 = ?i2 ?m2 + ?2(ei) 其中， ?i2 = 总风险 ?i2 ?m2 = 系统风险 ?2(ei) =非系统风险 该方程表明：单个证券i的期望收益率与这种证券对市场组合的风险(方差)的贡献率βi之间存在着线性关系。 也就是说，当我们把βi作为衡量一种证券的风险的尺度时，任意一种证券的期望收益率与风险之间都存在着线性关系。 βi通常被称为证券i的β系数。 2、证券组合（有效或无效）的风险补偿 对于任意证券组合P，设其中各种证券的权数分别为X1，X2，…，Xn，则显然有： EP=X1E1+X2E2+……+XnEn =rF+(X1β1+X2β2+……+Xnβn)×(EM—rF) 令：βP=X1β1+X2β2+……+Xnβn，则有： EP=rF+βP×(EM—rF) 3、证券市场线（SML） 由1、2可见，无论是单个证券还是任意的证券组合，均可将其β系数作为测度风险的适当尺度，其期望收益率与由β系数测定的风险之间存在线性关系，这条直线称为证券市场线（SML）。 E(r) E(rM) rf SML b bM = 1.0 M 4、证券市场线与资本市场线的区别 （1）风险测度不同 （2）有效组合与任意资产的均衡定价 （三）证券市场线与非均衡定价 “合理定价”的证券一定会落在证券市场线上，这样，它的期望收益才会与其具有的风险匹配；如果证券位于证券市场线的上方或下方，则表明证券市场处于非均衡状态。 E(r) 15% SML b 1.0 Rm=11% rf=3% 1.25 证券持有期的收益可以表达为： ri = E(ri) + mi + ei 其中， E(ri) 为持有期初的期望收益， mi 是在持有期内非预期的宏观事件对证券收益的影响； ei是在持有期内非预期的公司特有事件对证券收益的影响。 E(mi) = E(ei) =0。 一、单因素模型 由于不同企业对宏观事件具有不同的敏感程度，因此，如果记非预期宏观因素为F，记证券i对宏观因素的敏感度为?i ，则影响证券i的收益的宏观因素可表达为mi = ?iF ，则前式变为 ri = E(ri) + ?iF + ei 此式被称为证券收益的单因素模型。 单因素模型没有提出测度某种因素是否影响证券收益的具体方法，这限制了其实际运用。 如果将主要证券市场指数的收益率作为宏观事件影响的反映，则可以得到与单因素模型类似的等式，它被称为单指数模