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亏损上市公司价值评估模型的演变-5启示 公司财务与资本市场 亏损上市公司价值评估 模型的演变与启示 杜勇1，鄢波2，陈建英1 (1．西南大学，重庆400715；2．广东海洋大学经济管理学院，广东湛江524088) 【摘要】奥尔森(1995)和费森、奥尔森(1995)将以会计信息观为基础的传统公司 价值评估模型拓展到了以会计计量观为基础的现代价值评估模型，使学者们研究价值评估 问题的视角从价值分配转移到了价值创造上，进而引发了国内外学者们对亏损上市公司会 计信息的价值相关性进行探讨。他们自Hayn(1995)开始相继提出了一系列评估亏损公司 价值的理论模型，然而，无论是国外还是国内学者提出的亏损上市公司价值评估模型，在研 究角度、研究内容、研究对象和研究方法上均存在一些问题，由此，笔者在考虑到亏损上市 公司未来发展潜力的预测性和可变性情形下，提出运用投资者预期理论重新评估亏损上市 公司的价值。 【关键词】价值创造；价值评估；清算期权；亏损逆转；投资者预期 【中图分类号】 17275【文献标识码】A【文章编号】 的价值评估模型进行了探讨。 一、国外亏损公司价值 (一)基于放弃期权理论的评估模型 评估模型的演变 Hayn于1995年在研究亏损公司的盈余信 奥尔森(1995)¨1和费森、奥尔森(1995)心】 息含量时首次引入放弃期权理论，她假定由于 建立的以会计信息计量观为基础的价值评估模 公司股东拥有通过二级证券市场转让股票的权 型引发了会计理论界对会计信息的价值相关性 利，公司的亏损会停止。如果公司的亏损一直 的探讨。 持续，股东就会执行清算期权，从而引起会计盈 美国学者Hayn(1995)∞1最早注意到亏损余所包含的未来现金流量的信息含量减少，这 公司的盈余价值相关性不同于盈利公司，她认 为解释亏损公司会计盈余与股票价格之间的弱 为由于清算期权的存在，亏损公司的盈余价值 相关性提供了一定的依据。此外，她还认为这 相关性要比盈利公司弱得多。此后，会计理论 种弱相关性与公司的规模、债务风险及盈余稳 界涌现出了一大批学者专门针对亏损上市公司 定性等因素有关。按照该理论的假设，即使上 【收稿日期】2009-08-08 项目(NCET—08—0384) 【作者简介】 1．杜勇(1977一)，男，湖北麻城人，西南大学经济管理学院副教授，重庆大学工商管理流动站博士后， 管理学博士，研究方向：财务管理、人力资源管理；陈建英(1980一)，女，四川资阳人，西南大学财务处会计师，研究方向：财 务会计与审计；2．(通讯作者)鄢渡(1978一)，女，湖北宜昌人，广东海洋大学经济管理学院讲师，研究方向：会计与财务 管理。 ．—-——48．-—— 万方数据 (上海立信会计学院学报》(双月刊) 2009年第5期 市公司发生亏损的情形，只要亏损上市公司的 该由盈余和权益账面价值共同决定。Burgstahl- 市场价值不低于其清算价值，股东就不会轻易 放弃手中的股票，这时亏损上市公司的市场价 整价值的替代变量，重新构建了亏损上市公司 值包括两部分，一部分是与其会计盈余相关的 的价值评估模型。”o其表示如下： 价值，另一部分是其拥有的清算期权价值；当上