中国股市收益率时变方差与周内效应.pdfVIP

　　　　 中国股市收益率的时变方差与周内效应 赵留彦　王一鸣 　　内容提要　对于中国股市收益率是否存在周内效应尚缺乏共识。本文采用交叠(overlapp ing) 样本方法与分段取样方法, 通过 GA RCH 模型, 检验沪深两市指数收益率的周内效应, 得出的结论 ( ) 是: 第一, 中国股市的早期阶段 大约 1994 年前 周一的收益率显著为负, 而中间更长时期存在显著 的周五正收益, 不过这种“周五效应”从 1998 年左右开始趋于弱化。第二, 无论是周五的高收益还是 周一的低收益, 都不是源于风险溢价的变化。因为周五的收益波动幅度并没有明显增加, 周一的波 动幅度反而较高, 我们认为后者是由于周六和周日两个非交易日里也有信息为交易者吸收所致。 关 键 词　股市收益率　周内效应　 模型　交叠样本方法 GA RCH t 　　 定程度上可预测并不必然意味着市场的无效, 因 为一旦考虑到现实中存在股票的交易成本, 微小 一　引言 的超额收益并不足以造成套利机会; 而且, 收益率 的变化还可能是由股市风险变化产生的时变风险 周内效应 ( ) 是指一 溢价所致。 day of the w eek effect 周中某个交易日股市的平均收益明显不同于其他 对于周末效应的解释是多角度的, 例如观测 交易日的现象。在美国, 有大量的证据表明周一平 误差、收益公告的发布时间、个人和机构投资者的 均收益率显著为负而周五显著为正 (F rench , 交易行为、风险溢价的变动等。不少解释看起来针 1980; Gibbon s and H ess, 1981; Keim and 对某个情况是合适的, 然而考虑到世界范围内这 Stam baugh, 1984) 。因此一般又称为周一效应 种周末效应的广泛存在, 还没有哪个解释能得到 ( ) 或周末效应( ) , 对 广泛的认同。 m onday effect w eekend effect 其他国家的研究表明这种周内效应在世界范围内 此前也有一些文章考察中国沪深市场中的周 ( ) 都广泛存在, 尽管不是所有国家收益率异常值都 内效应 如奉立城, 2000; 陈超与钱苹, 2002 , 然而 出现在周一或周五, 例如 Jaffe 和W esterfield 迄今在中国股市周内效应的存在性方面尚缺乏共 ( ) 识。原因在于如下两个方面: 第一, 由于中国股市 1985 发现日本和澳大利亚股市平均收益在周二 最低。 周末效应看起来似乎与有效市场假定相背 　　 赵留彦: 北京大学经济学院　100871　电子信箱: zly @ . 　电话: 010- 王一鸣: 北京大学经济学 离, 因为这种效应的存在意味着股票投资者可能 ccerm ail net