信任, 市场参与和投资收益关系的研究.docVIP

信任、市场参与和投资收益的关系研究 崔巍 【内容提要本文采用Sapienza等的实验方法，对信任进行经济学诠释，并首U型关系，在金融信任较低的范围，投资收益随着信任水平的提高而提 【关键词市场参与 投资收益 一 引言 信任作为一种社会资本在经济活动中具有重要意义。早在亚当。斯密时代，信任20世纪中后期，随着新制度经济学派的兴起， 近年来，有关信任的研究备受国内外经济学者的关注，并有大量研究成果问世。Arrow（1972）认为信任是社会经济建立和运Knack和Keefer（1997）认为包括信任和道德规范在内的社会资本对一个国家或地区的经济发展有重1个标准差会带来1.15％的经济增长和2.04％的Zak和Knack（2001）通过建立经济增长的一般均衡模型，解释了不同（1998）认为社会信任是Cabon-Dhersin和Ramani（2004）通过构建非合作博弈模型探讨了信任对研发（RD）的影响，发现RD中较高水平的相互信任有助于合作双方结成RD联盟。Volken（2002）基于互联网主机的扩散，探讨了信任对技术扩散和技术进步的重要影响。 在信任与金融市场之间关系的研究方面，Guiso等（2008）从信任的角度，在一定Butler等（2009）考察了Guiso等（2009）发现信任和社会资本等因素对金融市场 就国内研究看，张维迎和柯荣柱（2002）基于中国跨省信任调查数据，考察了信任（2005）认为社会资本对（2008）采用2004年广东省城市居民调查数据，发（2010）基于世界价值调查的 应该说，国内的相关研究已经起步，但笔者认为现有研究仍存在一些不足之处：第 本文结构安排如下：第二部分是对信任的经济学诠释，第三部分提出基本的理论 二 信任的经济学诠释 无论从社会学、心理学还是从经济学角度看，信任都存在普遍的社会信任和特殊 长期以来，国外学者对信任的研究主要集中在对社会信任的研究。从心理学角度Luhmann（1979）（Hirsh，1978）。信任是在风险中追求最大化功利的有目的行为，是一种可以减少监督与惩罚（Coleman，1990）。 本文研究重点是投资者在金融市场中的特殊信任，也称金融信任。金融信任是指 具体来看，金融信任包含信念和偏好两方面内容。从信念上看，是对他人值得信 三 理论假设与研究设计 （一）理论假设 为了考察信任对投资者金融选择的影响，本文主要参考Guiso等（2008）提出的简rf；风险资产（如股票），其不 服从均，方差为σ2的正态分布。投资者认为被欺骗的主观概率P，即对风险资产的信任程度是（1-P），也就是说，公司以P的概率是个骗局，侵吞所0。投资者实现下面的预期效用最大化： 其中，α为投资于风险资产的比例，W为投资者的最初财富。（1）式中的第一项是 左边是每额外投资1单位风险资产所获得的预期边际效用，即以（1-P）的概率，右边是欺骗发生时投资者损失所有投资的成本。当α=0时，，为投资者不选择风险资产的概率门槛，投资者的最优选择是不进行投资，即参与程度为0。进一步地，假定投资者具有。由（2）式可知，最优 其中，（P=0）时，式（3）的第一项是最优投资*的严格递减函数，当P增加即信任水平降低时，风险资产的最优 可以得出，投资者：（1）是否参与金融市场并不依赖于初始财富。只有信任水平较才对金融市场进行投资。由于投资者的财富水平与信任没有必然联系，故可推测即使是富有投资者，其金融市场的参与程度也可能很低。（2）在 （二）研究设计 为了全面分析信任的经济学内涵，以及不同涵义的信任水平对投资者的影响，在 1.衡量社会信任水平。现有研究主要采用问卷调查的方式收集数据对信任进行 2.衡量投资者的金融信任水平。本文依托Sapienza等（2007）的研究方法（STZ方），根据信任的经济学内涵并依据决策场景，设计出具体的实验流程，对信任进行模 这是在完全信息条件下被试依次进行决策的一项实验。在实验中，被试需要在模 决策一：所有被试被随机安排一个交易对象。被试选择数额s支付给交易对象，s进行投资，其中s∈[0，y]，y为被试的最初禀赋。在不影响结果的情况y被设定为50元，s为5的整数倍，即0元，5元，10元，15元，…，50元。交易对象0，投资后获得的收益为3s。 决策二：被试对投资回报进行预期。获得收益后，交易对象须返还r给被试，作为0～50元之间所有的5的整数倍，被试对交r进行预期。 决策三：被试模拟自己为交易对象，针对每个可能的投资数额，选择相应的返还数额r∈[0，3s]，即