信息优势、波动风险与大股东的选择性减持行为.pdfVIP

第 4o卷第 2期 浙 江 大 学 学 报 (人文社会科学版) Vo1．4O．No．2 2010年 3月 JournalofZhejiangUniversity(HumanitiesandSocialSciences) M ar．2010 DOI：10．378s／j．issn．1008—942X．2009．03．251 信息优势、波动风险与大股东的 选择性减持行为 朱荼芬 陈 超 李志文 (1．浙江大学 管理学院，浙江 杭州 310058；2．复旦大学 管理学 院，上海 200433) [摘 要]非流通股解禁和减持问题是当前市场关注 的焦点。以截至 2008年 2月 29日的减持数据为 基础 ，对大股东减持 的各种动因进行分析的结果显示 ，我国大股东凭借对公司估值和业绩前景 的优势信息 进行选择性的减持，高估值且业绩前景差的公司更可能成为减持的对象；与国外不 同的是，A股市场的高波 动风险是推动大股东减持的另一重要动因。进一步 区分减持力度发现，估值与业绩前景动因对强度减持更 具解释力，而高波动风险是引发轻度减持的主要动因。从大股东层级来看 ，控股股东的减持传达 了估值偏 高、业绩前景不佳的更 明确信号。上述发现对投资者决策和监管政策制定具有重要启示作用 。 [关键词]减持；股权分置改革；内部人交易 PrivateInformation，FluctuationRiskandLargeA—Shareholders’SelectiveSelling ZhuChafen ChenChao JevonsIee (1．SchoolofManagement，ZhejiangUniversity，Hangzhou310058，China； 2．SchoolofManagement，FudanUniversity，Shanghai200433，China) Abstract：Thisstudy investigatesthelargeA～shareholders’selling behaviorusing the disclosed tradingdata before February 29，2008．W e find thatlarge shareholdersmake use ofprivate informationaboutcompany’Sfundamentalvalueandfutureperformanceintheirsellingdecision． Thecompanieswhichhavehighervaluation，worseprospectandlargerpricefluctuationriskwill besoldmoreaggressivelybylargeshareholders．Byanalyzingthesellingquantity，wefindthat largesales aremainly made due to valuation and performance reasons，while smallsales are provoked mainly by high price fluctuation risk． In terms of the insider identity， sales by controlling shareholders convey negative signals more definitely than sales by other large shareholders．The results can not only improve our understanding aboutlarge shareholders’ tradingbehavior，butalsohaveimportantimplicationsforregulationandinvestordecision． Keywords：insidersales；sharestructurereform ；insi