从财务视角审视上市公司可持续增长——来自信息技术上市公司实证研究.pdfVIP

维普资讯 从财务视角审视上市 公司可持续增长 来 自信息技术上市公司的实证研究 王玉春 花贵如 (南京财经大学会计学院 210046) 【摘要】本文以经典罗伯特 ·c ·希金斯的可持续增长模型作为理论基础，对我国信息技术上市公司可持续增长 进行实证研究。研究发现：我国信息技术上市公司的实际增长率超过可持续增长率，并且可持续增长率逐年下 滑，存在财务上的增长过快现象。进一步从财务角度分析可持续增长率逐年下滑的成因，并提 出几点参考建议。 【关键词】可持续增长模型 信息技术上市公司 驱动因素 权益资本 一 、 企业可持续增长研究述评 理论界关于企业成长速度的讨论最先是从定性的角度展开的，如安蒂斯 ·彭诺斯 (EdithPenrose， 1959)的 《企业增长理论》与鲍摩尔 (w．J．Baumol，1959)的 《企业行为、价值和成长》等。他们认 为，企业的内部资源制约着企业的成长速度，企业的扩张的最大极限是由企业为扩张储备的现有管理服务 与每一美元所需要的管理服务的比率所决定的。 近年，理论界对企业可持续增长问题的讨论深入到定量的分析，最具经典的是美国资深财务学家詹姆 斯 ·c·范霍恩 (JamesC．VanHome，1988)和罗伯特 ·c ·希金斯 (RobertC．Higgins，1981)的企业可 持续增长模型。 范霍恩根据严格假设和假设放宽的两种情况，从资产的增加必须等于股东权益和负债的增加这一角度 出发，建立了稳态模型和变化假设下的模型，模型显得较为复杂，较难从影响模型的联动因素分析整个财 务活动过程，财务意义不直观显现。 希金斯从财务的角度指出： “可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长 的最大比例。”希金斯明确界定了可持续增长率，但没有说明耗尽什么形式的财务资源。财务资源是指公 司的资产还是指资金来源?希金斯虽然没有正面回答，但从他接下来的研究表明，是从资金来源研究财务 资源的。在资金来源中，是指不需要耗尽债务资源，还是股东资源 (股东权益)?在股东权益中，是指不 需要耗尽内源性股权，即留成收益，还是外源性股权，即增、配股?希金斯也没有直接回答。但从他设置 的研究条件和研究的结果看，可持续增长率是指在不需要耗尽内源性股权资本的情况下，公司销售所能增 长的最大比例。企业在既定的经营效率 (资产周转率、销售净利率)、财务政策 (财务杠杆、股利支付 本文为第一作者主持的国家社会科学基金项 目 (批准号：01BJLO19；结项号 《高新技术产业在不同发展阶段资本保障 战略研究》后续研究成果。感谢 《会计研究》匿名审稿人提出的宝贵意见。 65 维普资讯 率)和其他假设条件下，限制企业销售增长的因素是企业资产增长率，限制资产增长的因素是资金来源 增长率，限制资金来源增长的比率是内源性股权增长率。由此得出，企业可持续增长率最终受制于内源性 股东权益的增长率，企业可持续增长率等于内源性股东权益增长率。希金斯通过即定的资本结构联结了股 东权益和负债的关系，使得整个模型关系清晰明了。销售净利率 (P)、总资产周转率 (A)、收益留存率 ()、期初权益与期末总资产的乘数 ()四个变量基本反映了整个企业的财务管理活动过程，说明了影 响可持续增长的财务驱动因素。①本文正是基于希金斯的研究思路和研究模型，并利用威尔科克森符号秩 检验法，对我国信息技术上市公司可持续增长状况进行实证研究。对罗伯特 ·c ·希金斯的可持续增长模 型概括如下： 可持续增长率 (SGR)=内源性股东权益增长率 = 内源性股东权益变动值／期初股东权益值 = P ×A ×R × 企业实际增长率 (g)=aS／S。 其中：△．s代表本年销售增加额，．s。代表期初销售