第六章2 衍生工具市场.pptVIP

信用衍生工具衍生的风险 法律和监管风险 目前信用衍生工具大多是通过柜台交易，且多为非标准契约，因而契约的条款不合法或不规范的问题十分普遍，这一方面会带来法律风险；另一方面监管者对信用衍生工具的风险往往存在主观性认识和判断，由此可能放大监管的负面影响。 第五节 我国的衍生工具市场 我国衍生工具市场的发展 我国衍生工具市场的风险 我国衍生工具市场的发展 我国最早的衍生工具是在20世纪90年代初出现的。1990年10月12日，第一个专业化的批发市场——中国郑州粮食批发市场成立，这个批发市场引入了期货市场的交易机制。 1991年6月10日深圳有色金属交易所（SME）成立，是我国第一家以期货交易所的名义进行期货交易，并在同年9月28日推出了我国第一个期货商品标准化合约——特级铝合约。 我国衍生工具市场的发展 之后出现了期货交易所和期货经纪公司盲目发展的态势，交易所过多、品种重复、运作不规范等等问题浮出水面。 对此，从1995年起中国证监会对我国商品期货市场进行了整顿，调整了交易品种，实行了许可证制度，并只保留了三家期货交易所：上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所。 随着监管的加大，法律法规的推出，目前我国的商品期货已基本走上了规范稳定发展的阶段。 我国衍生工具市场的发展 1992年6月1日，我国开始进行外汇期货交易，上海外汇调剂中心为我国第一个进行外汇期货交易的场所。由于当时我国实行汇率管制，期货市场价格无法直接反应对汇率变动的预期，使得外汇期货市场的需求很小，从而导致我国的外汇期货交易基本处于停滞状态。 我国衍生工具市场的发展 1992年12月28日由上海证券交易所推出了国债期货交易。发展初期，由于国债利率比较稳定，价格受市场影响小，同期企业和机构对国债期货缺乏了解，所以交易量很小。 1993年10月25日，国债期货交易开始向个人投资者开放。随着90年代初通货膨胀加剧，1994年10月中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。 我国衍生工具市场的发展 1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元，占上海证券市场全部证券成交额的74.6％。1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所激增到14家，这种态势一直延续到1995年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。 我国衍生工具市场的发展 随后出现了一系列违规事件，其中最著名的当属1995年的“327国债事件”。 1995年5月17日，中国证监会认为我国当时还不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。 我国衍生工具市场的发展 1993年3月10日，海南证券交易中心推出深证指数期货交易——股指期货。由于投资者对这样的投资方式还不是很了解，而且当时我国股市也才刚刚起步不久，存在着很多的不稳定因素，还很不成熟，所以股指期货的运作极其不规范。 1993年9月，深圳平安保险公司福田证券部刚开通海南深指期货交易两天，就出现大户联手操作，打压指数的投机行为。 于是，股指期货仅仅出现了几个月的时间便于1993年9月被中止了。 我国衍生工具市场的发展 除了期货之外，我国也出现一些信用类衍生工具，尤其是住房抵押贷款市场的迅猛发展推动着住房抵押贷款证券化这一信用衍生工具的创新。 1997-2007.6：我国个人住房抵押贷款规模 亿元 我国衍生工具市场的发展 另一个信用衍生产品—不良资产证券化也是一个积极尝试，不良资产证券化即是将商业银行的不良资产通过特设机构进行证券化并出售给国内（国外）投资者。 近年来，我国商业银行累积的大规模不良资产基本上是依靠国家直接的政策性支持化解的。 为防止银行的道德风险，将在四大银行上市后终止对四大银行直接的政策性支持，以不良资产证券化工具来化解商业银行的存量和增量不良资产。 期权的投资策略 （1）保护性看跌期权（Protective put） 同等数量的标的资产多头与看跌期权多头构成的组合。 组合价值至少是X，最大是ST 保护性看跌期权的特征 对于该组合的多方而言，其损失是有限的，而理论收益无限 双重目的 在标的资产下跌时减少损失，不影响标的资产上升时的获利机会。所以，它对资产具有保护作用，因此，要付出保护费——期权费！ （2）抛补的看涨期权（Covered call，又称担保买权）：标的资产多头＋看涨期权空头。 抛补：期权空头方将来交割标的资产的义务正好被手中的资产抵消。 组合的最大价值是X，最小为ST 。 抛补看涨期权的收益特征 在获得期权费的同时，放弃了标的资