投资者法律保护与公司金融_基于静态与动态视角的文献评述.pdfVIP

专家论坛 ’ EXPERT SFORUM 投资者法律保护与公司金融 ———基于静态与动态视角的文献评述 中国人民大学 王化成 王海霞 法律与金融的思想早在 世纪 年代就已出现。 中信贷规模占 的比重不断提升。这一结论从公司金融的角度 20 50 Modigliani GDP 和 ( )将债权和股权视作对企业现金流的法定索取权。 则可以理解为法律保护与公司融资约束的反向相关关系。 Miller1958 ( )认为有效的法律制度能够帮助金融市场设计出大量 (二)完善的投资者法律保护可以降低融资成本 企业融资成 Coase1960 精细的合约,降低代理成本,是提高合约效率的保障。Jensen和 本主要反映在外部融资上,包括权益融资成本和债务融资成本。投 ( )将金融债权理解为外部投资者拥有的对企业现 资者保护理论则将企业融资成本与其所处的法律环境联系起来。 Meckling1976 金流索取权的契约,强调法律规章和政府执行部门对法律执行程 ( )认为在投资者保护较好的国家,投资者预期公司收益 LLSV 2002 度决定着合约的有效性。这些思想直到以 、 、 不易为内部人侵占,愿意为金融资产支付更高的价格,因而可以使 LaportaLopez-silanes 和 (以下简称 )为代表的学者利用现代经济计 公司以较低成本筹集资金,但并没有提供投资者法律保护和融资成 Shleif Vishny LLSV 量工具进行论证后才形成系统的法与金融理论,其核心是投资者 本之间的直接证据。 和 ( )以成熟市场和新兴 Lombardo Pagano2002 法律保护思想。由于合约的不完美性和信息的不对称,外部投资者 市场为样本,从制度质量总体指标、股东权利质量指标和会计准则 一旦做出投资决策,就面临着被公司内部人侵吞财产的可能性,如 质量指标三个方面考察了影响权益收益率的法律因素,发现法律 果缺乏保护外部投资者利益的有效机制,外部投资者便会预期到 保护对股利收益率和盈余价格比产生了负面影响,会计准则质量 自己的利益可能被侵害,从而选择拒绝或减少金融交易。在投资者 与 资本成本之间存在显著负相关关系。 和 IPO Bhattacharya Daouk 权利得不到丝毫保护的极端情况下,不可能有外部融资,因而任何 ( )、 和 ( )则分别从内幕交易制度、信息披露制 2002 Hail Leuz2003 企业的发展都将难以维系。经过十多年的发展,投资者保护理论涉 度对权益资金融资成本的影响进行了研究。此外,在债务融资成本 及到了金融的方方面面。 方面, 和 ( )构建了国家层面和银行层面的存 Laeven Majnoni2005 一、投资者法律保护静态视角研究 贷利差,考察了司法效率对银行存贷利差的影响,认为除通货膨胀 关于投资者法律保护对公司金融影