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中期票据市场研究 东方金诚国际信用评估有限公司 韩蕴新 温大勇 一、中期票据概述 2008年4月15日，中国人民银行公布实施了《银行间债券市场非金融企业 债务融资工具管理办法》，允许符合条件的非金融企业在银行间债券市场向合格 机构投资者发行中期票据。正如短期融资券是一年以内短期贷款的替代品一样， 中期票据有望成为除企业债、公司债以外重要的中期融资工具，成为高信用等级 企业的3-5年期贷款的替代品。 1．中期票据的发展历史 最早的中期票据可以追溯到1972年，通用汽车承兑公司首次发行了期限不 超过5年的债务工具。由于其期限介于商业票据和公司债券之间，因而被形象地 称作“中期票据”。20世纪80年代，中期票据市场开始崛起，迅速发展，尤其 90年代以来，发展更加迅猛，市场规模不断扩大，市场份额逐渐增长。目前中 期票据已成为美国公司债券的主要品种，1993年中期票据占公司债券的比例为 21.63%，2005年该比例逐渐上升至39.48%。随着中期票据市场的发展，目前美 国公司债务市场已经形成了商业票据、中期票据和公司债券三足鼎立的态势。 欧洲的中期票据最早出现于1986年，但发展速度毫不逊色。欧洲的中期票 据余额在1990年尚不足100亿美元，到1993年即达到680亿美元。此后，在结 构票据的推动下继续高速发展。在新兴经济体(例如马来西亚)，中期票据也已经 成为公司债务市场的重要组成部分。2004年，在马来西亚公司债务市场中，中 期票据的比重已经高达26%(Muhammad bin Ibrahim和Adrian Wong，2005)。 我国企业债券融资始于上世纪80年代初期。目前企业债务融资工具主要包 括企业债、公司债以及短期融资券，为独缺少一条腿——中期票据。企业债与公 司债主要是企业长期性债务融资工具，短期融资券最长期限不超过一年，属于短 期票据，两类企业债务融资工具之间缺少中期性工具，为填补我国中期债务融资 工具的空白，均衡我国企业债务融资工具结构，央行推出了中期票据。在1月3 日召开的央行2008年度工作会议上，央行提出要创新直接融资产品,研究开发能 够实现企业直接融资的中期票据(期限为3-5年的票据)。2008年4月1日下发 的《国务院2008年工作要点》中明确指出，要加快金融体制改革，优化资本市 场结构，加快发展债券市场。2008年4月15日，中国人民银行公布实施了《银 行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，允许符合条件的非金融企业 在银行间债券市场向合格机构投资者发行中期票据。2008年4月15日，中国银 行间市场交易商协会颁布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规 范》及《银行间债券市场中期票据业务指引》等七项自律规则，中期票据正式启 动。 2．中期票据概览 中期票据是一种广义的融资性票据，我国的中期票据需经过中国银行间市场 交易商协会一次注册，由交易商协会根据相关自律管理规则，报中国人民银行备 案。批准后在注册期限内连续发行的公募形式的债务证券，是货币市场上一种较 为特殊的债务融资工具。 目前已有10家公司（铁道部除外）发行了14只中期票据，总的发行规模达 到了525亿元，期限为3-5年。包括工商银行、中国银行、建设银行、交通银行、 中信银行、光大银行、农业银行等在内的8家银行和中信证券为此次中期票据发 行的主承销商。 具体发行情况 发行机构 发行金额 期限 缴款日及 利率水平 评级情况 主承销商 发行方式 (亿元) 起息日 铁道部 50 3 4月24日 5.3% AAA 建设银行、 45 亿元利 工商银行 率招标 铁道部 150 5 4月24日 5.6% AAA 建设银行、 105亿元利 工商银行 率招标 中国电信 100 3 4月23日 5.3% AAA 工商银行、 簿记建档