公司研究-格力电器000651-高增长速度未减_高盈利基本维持-强烈推荐(中投证券_郝雪梅).pdfVIP

证券研究报告 公司研究 / 2011 年 4 月 21 日 空调 格力电器 000651 强烈推荐 署名人：王鹏（研究主管） 执业证书编号：S0960207090131 高增长速度未减 高盈利基本维持 0755 wangpeng@ 投资要点： 参与人：郝雪梅 2011 年一季度公司实现收入 173 亿元，同比增长 68.9%。实现净利润 9.3 亿元，同 比增长46.3% ，EPS 0.33 元。当期实现经营性现金流 31.7 亿元，同比增加 33% ， 执业证书编号：S0960110060036 现金流充裕。 0755 收入大幅增长受益于行业景气高涨。根据产业在线数据，2011 年一季度公司空调总 haoxuemei@ 销量 845 万台，同比增长 55%；其中内销增长 19%，出口增长 123%。公司在占据 内销市场龙头地位后开始积极布局出口市场。一季度内销淡季出口旺季，季节性因素 6 －12 个月目标价： 29.70 元 影响下，带来一季度公司出口增长远高于内销增长，一季度出口收入占比在 25%以 当前股价： 22.14 元 上。目前公司满负荷生产，海外订单充足，二季度内销旺季来临后内销增长会加速， 评级调整： 维持 考虑到 2010 年一季度较低基数，预计全年收入增长 35%左右。 一季度综合毛利率 16.8%，当期收到补贴款 5 亿元，冲回收入毛利率在 18.9%，同 比下降 5%。一季度毛利率大幅下滑主要原因：1 ）一季度出口收入增长较快，由于 基本资料 出口毛利率较低，约在7-8% ，出口占比提高拉低综合毛利率。未来随着规模效应的 上证综合指数 3007.04 发挥，盈利改善空间较大。2 ）销售结构影响。一季度新品尚未大规模推出，新品毛 总股本(百万) 2818 利率提升有限。3 ）原材料价格上涨压制毛利率。去年开始大宗原材料上涨50% ，对 家电毛利率压制较强。公司作为空调龙头，主要通过新品推出等间接涨价，一方面保 流通股本(百万) 2780 证价格体系稳定，另一方面也能形成对三四线品牌的压制，整固行业龙头地位。随着 流通市值(亿) 615 二三季度内销旺季会有大量新品推出，同时下半年出口多为自有品牌，盈利能力较高， EPS （TTM ） 全年保持 23%左右毛利率并无太大困难。预计全年补贴收入仍有超 10 亿元。 每股净资产（元） 4.97 一季度销售费用率不足 10%，同比下降5.4%。同时，公司依然采取了相对保守的会 计处理，当期其他流动负债高