股指期货的本质——投指期货上市会减缓股市波动幅度.pdfVIP

股指期货的本质 编者按： 2010年1月8#I证监会新闻发言入表示 国务院E原 同意推出股指期货品种o1月12曰证监会批准中金所 干展股指期货交易o1月l5日中金所和证监会同时发布投资者适当性翩度的相关文件征求意见稿。据权威人士预 十．在勃度建设逐步完善后，股指期货有望于4月初上市…… 在漫长而无奈的等待和众说纷纭中，股指期货的 “另一只鞋子 终于可以在预计的时间落地。那么，股票市场 勺什么对股指期货如此期待和重视?股指期货的本质、作用究竟何在?为此，本干lj专门辑录7一组期货业界的专家 ；8学者的观点以飨读者。 股指期货上市 会减缓股市波动幅度 之／常 清 葛金波 欧美发达市场的实证经验表明：从长期来看，股指期货交 股指期货是2O世纪80年代发展起来的新型投资工具，具 并不增加现货价格 的波动性，甚至有助于股市的稳定。股市 有价格发现、规避风险、投机 、套利等功能，能够有效完善证 K跌是股票市场本身相经济运行的内在矛盾决定的，期货市 券市场的功能与机制。随着股指期货上市日期的日益临近，关 是信号而不是根源。因此，担心股指期货上市会引起股市大 于股指期货对我国股票市场的影响的探讨却日趋激烈。市场上 是是没有根据的，也是多余的。 有很多人认为，股指期货对 目前我国证券市场属于利空因素， 010年1月号 股指期货将导致股票市场暴跌 ，加剧股票市场的震荡。但笔者 出，1987年股市崩盘是全球的普遍现象，没有股指期货的国家 认为事实并非如此，以上观点不仅不能从理论上找到依据，海 也未能幸免；有指数套利交易的五个国家 的平均跌幅为21％， 外市场发生的事实也不能为其提供证明。笔者认为股指期货 低于其他国家28％的水平 ，因此 ，股指期货交易不仅没有助长 不仅不会加剧股市震荡，相反的股指期货上市将会减缓股市波 股市下跌 ，反而减少了股市波动。包括诺贝尔经济学奖得主墨 动幅度。 顿 ·米勒主持的 C《ME报告》、美国期货主管单位的((CFTC报 有些人以韩国为例 ，对股指期货是股票市场利空因素的观 告》、美国国会的 ((GAO报告》等也都认为将股市崩盘归咎于 点加以论证。事实上，股指期货上市后韩国的股市的确出现大 指数套利交易的证据十分牵强。在随后 的几年 中，市场研究普 幅下跌 ，但孤立地看待这一现象却失之偏颇。 遍认为，1987年股市崩盘不是由股指期货交易引发的，相反还 1996年5月3日，韩国KOSPI200指数期货上市，韩国股市顺 增加 了股市的稳定性。 势出现较大幅度下跌 ，但我们应该分析韩国股市下跌 的深刻 因此 ，减缓价格波动是期货市场 的功能之一。最早揭示这 背景。1995年韩国人均GDP首次超过I万美元，股市也在1995年 一 理论的是美国的实证分析学者，他们通过实证分析 ，得出了 lO月14日创下116．09点的波段高点。由于经济扩张过快，留下了 一 些大宗商品没有进入期货市场之前的价格波动的幅度远比 外债过多的隐患。1995年韩国的总外债 已经达到破纪录的784 有了期货市场之后要大得多的结论。后来著名经济学家米尔顿 亿美元 ，其 中1年以下的短期外债占总外债的5Z8％(453亿美 · 弗里德曼进行了理论说明。 元)，而当时的韩国外汇储备才327亿美元。外债偿还能力不足 首先，期货交易可以增加市场中交易信息的传递 ，提供交 严重影响了韩国的经济发展，韩国股市从1995年下半年开始转 易双方更完整的价格信息，降低信息不对称性，而且因为期货 折，1996年全年下跌幅度超过了20％。由此可以看出韩 国股指 市场的交易成本相对较低 ，亦可促进信息传递的速度。因而可 是在熊市当中推出的，股市下跌与股票指数推出并没有直接 以改善市场信息的效率性。 联系，更何况股市还在KOSPI200指数期货上市前出现较大幅 其次，期货市场具有 “价格发现”功能。期货市场价格是 度反弹。 套期保值者、投机者和套利者根据 自己对未来价格的预期而 大多数国家的股指期货是在牛市中推出的，由于在股指上 决定的，因而均衡价格足以反映当时市场预期股指在将来的 市前，市场指标股不同程度的受到追捧，所以不少国家的股市 价格