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政策底易寻 信心底难测 ——九月行情综述 本文作者：张文 九月份 A 股市场整体呈现 V 型走势，由于受到国际金融风险和国内宏观经济下行风险 的双重打击，市场信心出现了严重不足，市场主要指数在月中均创出本轮调整行情以来的低 点，上证指数从 2325 点一度下跌到 1802.33 点，跌幅达到 22.49% ，沪深 300 指数从 2309 点下跌至 1804.77 点，跌幅 21.87% 。随后监管层适时出台了较大力度的利好政策，市场应 声强劲反弹。当月上证综指报收 2293.78 点，月跌幅为 4.32% 。反弹过程中，受到汇金公司 增持工、中、建行影响，银行股走势强劲，而“中字头”个股则受大股东增持影响表现不俗， 指数也出现大幅反弹，市场信心得到了一定程度的恢复，整体表现相对活跃。但是，投资者 对于反弹高度与空间的猜测依然隐含了大量的悲观预期，现阶段，2000 点的政策底显而易 见，市场由复杂人心所构建的信心底却迟迟难以探明。 一、九月行情运行背景 1、全球经济处于风险释放的经济下行过程 9 月 5 日OECD 公布的 7 月份先行指标继续回落，OECD 国家经济加速下滑。经修正后 的OECD 国家先行指标环比下降0.7 个点，同比下降 5.2 个点，降幅较前月增大，其 6 个月 变化率连续十一个月出现负值。从各国数据来看，欧元区指标近三个月连续出现大幅回落， 该月环比下降 1.2 个点，同比下降 6.0 个点；美国先行指标环比下降 0.2 个点，同比下降 5.0 个点；日本指标环比下降 0.5 个点，同比下降 3.4 个点。中国先行指标跟随 OECD 指标回落， 环比下降 1.3 个点，同比下降 1.4 个点；印度和俄罗斯指标环比分别下滑 1.5 和 1.8 个点。 图 1：OECD 领先指标与中国领先指标 数据来源：OECD OECD 最新公布的经济预测估值调高了对 08 年美国经济增长预期，调降了对日本和欧 元区经济增长预测，同时表示英国面临衰退。预计美国经济增长年率将达到 1.8%，高于 6 月份预测的1.2%，欧元区经济预测升幅则从1.7%下修至 1.3%，日本经济由1.7%下修为 1.2%。 G7 国家整体经济今年预测升幅为 1.4%，与 6 月份预期持平。欧洲经济放缓程度超出之前预 期，英国则较其他主要经济体更接近衰退。美国虽然二季度经济表现较好，但楼市下跌和信 贷市场风波仍具负面影响，我们认为美国经济在 09 年下半年之前转好的可能性不大。 图3 ：OECD 对主要经济体季度 GDP 增速的预测 数据来源：OECD JP 摩根全球制造业采购经理人 PMI 指数在 6 月份首次跌破 50 临界值后，7、8 月份持 续下行至 48.6 ，表明全球制造业萎缩态势进一步加剧。新订单的小幅回升并未改变制造业整 体的下行趋势，产出状况再创五年来新低，企业面临的成本压力明显缓解。从各分项指标来 看，新订单指标微升 0.8 个点至 46.8 ，预计新增需求的疲弱将至少延续至今年下半年；产出 指标下滑 1.1 个点至 48.5 ，为 02 年 1 月以来新低；投入价格指数自历史高点大幅下滑 7.7 个点至 73.2 ；就业市场处于萎缩态势，指标回落至49.3 。从各国指标来看，制造业的萎缩仍 主要出现在欧元区、英国和日本。欧元区新增需求降幅达 01 年以来最大，德国制造业产出 持续下降。8 月份“金砖四国”新增需求出现下滑，俄罗斯指数首次跌破 50 临界值。 图4 ：JP 摩根全球 PMI 指数走势 数据来源：JP 摩根 总体而言，全球经济目前都受到美国资产泡沫破灭的拖累，整个金融市场的风险仍处于 释放过程之中，预计全球经济在未来的一段时间内仍将处于下行过程中。 2 、企业盈利触底过程仍未结束 受出口下滑、房地产投资回落的影响，企业盈利在需求侧已经面临较大压力，同时，由 于企业盈利还处在“需求回落，成本滞后回落”的不利结构之中，这将继续侵蚀企业盈利， 我们预计规模工业利润 2008 年利润增长在 16％左右。