华东师范大学,金融学,金融工程第八章.pdfVIP

第八章 期权的交易机制 张玉鹏，华师大金统学院 8.1 引言 • 在传统教科书的方法中，期权是作为方向性工具来介绍 的。对一个终端投资者或者零售客户来说，期权的这种 方向性是很自然的。但是将期权作为方向性工具会掩盖 期权是交易波动率的工具这一基本特征。 • 一个持有净多头头寸的做市商就是希望波动率增大的 人；而持有期权空头头寸的做市商则是认为标的资产的 波动率会下降的人。 • 在一个期权做市商的眼里，买一个看涨期权和买一个看 跌期权是没有区别的。这两种交易最后将导致相同的支 付。 • 交易者并不关注卖出什么类型的期权，他关注的是应该 买入还是卖出他们。 8.2 期权 • 从市场操作者的角度来看，期权是波动率工具。 • 一个持有某个资产st看涨期权的零售投资者认 为，这种资产价格的持续上涨对他是有利的。 • 但是，一个持有同样看涨期权的做市商更愿意 标的资产的价格st 能够发生尽可能大且尽可能 频繁的波动。 • 价格波动得越频繁越剧烈，在账簿上的多（空） 头头寸将会获利（损失）越多，而不管他拥有 的是看涨还是看跌期权。 8.3 期权的定义和符号 • 期权的买方买的并不是标的资产，他买的是一种权利。 如果这种权利只能在到期日行使，这个期权就是欧式期 权。如果这种权利在一个特定时间段里的任何时间均能 行使，这种期权就称为美式期权。 • 在一个普通欧式看涨期权情形下，期权持有者购买了可 以按一定价格在特定日子购买标的资产的权利，这个价 格称作交割价或执行价，这个特定的日子称为到期日。 在普通欧式看跌期权的情形下，期权持有者同样是购买 了某种行为的权利，只是这时候变为按照执行价在到期 日卖出标的资产。 • 美式期权可以在到期日前的任何时间执行，因此可能更 贵。 5.3.1、符号 • 用符号K来表示交割价，T表示到期日。当标的 资产是现货时，用St表示它的价格；当它是远 期或期货时，则用Ft表示。在t时，看涨期权的 公平价格用C(t)表示，看跌期权价格用P(t)表示。 • 用St作为隐含变量，然后将相应的看涨期权的 定价函数写为 C t C S ,t r, K,σ,T ( ) ( t ) σ 的波动率，r是即期利率，假定为常 • 这里 是St 数。 • 假定这个函数有一阶偏导数 • 假定偏导数具有如下性质。 • 关于偏导数的这些信息被看作是已知的，即使并不知道 C(St ,t)本身确切的表达式。 • 传统的Black-Scholes普通期权定价情形只 用到了C ，C ，C 。随着Black-Scholes假 s ss t 设的逐步放松，可引入更多的偏导数。 • 图8-2显示了普通看跌和看涨期权在到期日 的支付。在同一图中也表示出了看涨期权 和看跌期权在时间t，tT时的价值。 • 图8-2中上图是普通欧式看涨期权的典型价 格图。 • 时的期权价格显示为一条光滑的凸 曲线，并且随着接近到期日T，这条曲线收 敛于分段线性的期权支付曲线。 • 支付曲线和水平轴的竖直距离成为内在价 值。期权价格曲线和到期支付的竖直距离 成为期权的时间价值。 • 对于固定的t，当期期权是平价（即当St=K ） 时，时间价值达到最大。 8.4 作为波动性工具的期权 • 本节我们将考察当S 上下波动时，凸度是如 t 何转化为现金收益并创造时间价值的。 • 考虑一个平价期权，即K=St 。我们先考虑 购买了一个期权的做市商采取的初始步骤。 然后，说明这个做市商如何动态地对冲这 个头寸，从而由St