中国国际储备结构优化研究.pdf

摘要 摘要 我国国际储备增长迅速，其中主要是来自外汇储备的增长，截止2008年 9月底，我国外汇储备已达1．9l万亿美元，不出意料，中国外汇储备将在2009 年第一季度突破2万亿大关。面对巨额的国际储备，对我国国际储备结构管 理进行研究，以有效管理如此庞大的国际储备，提高我国整个国际储备的安 全性，同时又要有一定的流动性和较高的收益性，有着非常重要的理论意义 和现实意义。国际储备结构一般来说有两个方面的含义，一方面的含义是指 外汇储备币种结构，简言之，就是以何种货币持有储备、每种货币各持有多 少。另一方面的含义是指资产结构，简言之，就是以何种资产形式持有储备、 每种资产形式各持有多少。本文分别从这两方面对国际储备结构问题进行探 讨。 本文共分六章，各章的主要内容如下： 第一章是绪论，简要介绍选题背景和研究意义、相关文献综述以及研究 方法。 关于外汇储备币种结构选择的理论主要有三个：资产组合理论、海勒一奈 特模型和杜利模型。资产组合理论是从收益一风险角度来考察储备结构的优化 问题，也就是求出在风险相等的条件下收益最高的资产组合，或者是求出在收 益相等的条件下风险最小的资产组合。 海勒一奈特模型是从汇率安排和贸易收支结构角度来考察储备结构问题。 海勒一奈特模型一方面肯定了资产组合模型的储备货币分散化观点：另一方 面，该模型还认为一国持有储备货币的币种应与其干预外汇市场所需的干预 货币保持一致。 杜利模型是在海勒一奈特模型的基础上加入了外债因素，从汇率安排、贸 易收支结构和对外债务的角度来考察储备结构问题。此理论认为在决定储备 币种分配时，交易成本的影响要远远大于对风险和收益的考虑。对发展中国 我国国际储备结构优化研究 家而言，支付外债是外汇储备的主要功能之一，因此外债结构是影响储备币 种分配的重要因素。 对国际储备的资产结构方面研究的主流思想是把国际储备视作一种“资 产，可以通过资产配置的途径转化为其他形式的实物资产或金融资产。同时 这些研究从理论上深入探讨了国际储备资产的管理结构和管理思想，但是对 于管理的模式与内容的分析和描述过于理论化，因此缺乏对实际操作的指导 意义。 第二章是对国际储备的概述。主要介绍什么是国际储备、国际储备的来 源和作用，以及外汇储备币种选择的原则和国际储备资产结构选择的原则。 国际储备的作用，从一国角度看主要有三个方面： (一)清算国际收支差额，维持对外支付能力； (二)干预外汇市场、支持本国货币汇率稳定； (三)信用保证； 一个合理的国际储备结构必须要使国际储备能有效地发挥以上的作用。 外汇储备币种的选择应遵循的主要原则是：第一，经济实力原则。储备货 币发行国的经济实力越强，各国对该国货币的信心就越强，在国际交易中普 遍认可度和可接受程度就越高，因此可作为储备货币使用。第二，币值稳定 原则。币值稳定是一种货币作为交易媒介、充当支付手段、发挥价值储存功 能的基础。一种货币的币值越稳定，持有这种货币就越能发挥外汇储备的作 用。第三，贸易匹配原则。外汇储备是国际收支的准备金，在确定一国储备 的币种结构时，应尽可能的根据本国对外经济贸易的地区结构及其金融支付 对储备货币的需求，做出与之相匹配的选择。第四，债务匹配原则。清偿对 外债务是外汇储备的主要作用之一，特别是对于发展中国家，外汇储备中很 大的一部分是用于支付对外债务。所以外汇储备的币种结构要与债务结构相 匹配，即每种储备货币在外汇储备中所占的比例应该与外债中用该种货币支 付的外债额的比例相匹配。第五，干预匹配原则。现在世界上没有哪个国家 实行完全的浮动汇率制，每个国家都需要对外汇市场进行干预，以维持汇率 在目标水平。当一国实行盯住某国货币或一篮子货币时，为了干预的需要， 该国就要持有足够的所盯住的货币或者一篮子货币，所以该国的外汇储备币 种结构应与所需的干预货币匹配。 2 摘要 国际储备资产结构的选择应遵循的主要原则是：在保证储备资产的安全 性、流动性的前提下兼顾盈利性。 第三章是对我国国际储备结构现状的分析。在本章中先介绍了全球国际 储备结构的变化与分析，然后再从外汇储备币种