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中证期货有限公司 焦炭期货抛空正当时 二○一一年十月 目录 目录 铁路投资明显下降 经济增长减速 房地产价格进入下行通道 消费品刺激效果减弱 钢材需求降幅明显 钢材价格大幅下跌 铁矿石产能产量增加明显 铁矿石销售暴利 钢厂开始 检修、减产 焦炭需求明显减弱 焦炭价格明显下跌 焦炭定价以钢厂为主导 焦炭产能过剩明显 当前比价关系 仍有缓冲空间 支撑点： 动力煤 焦煤 焦炭 当前比价关系 仍有缓冲空间 固定资产投资完成额同比下滑 投资减速不可逆转 今年前三季度，城镇固定资产投资（不含农户）212274亿元，同比名义增长24.9%，扣除价格因素实际增长16.9%，比上半年回落0.7个百分点。今年，我国城镇固定资产投资完成额增速自6月份开始持续下滑，截止至9月份，增速回落至年内低位24.9%。 铁路投资明显下降 投资减速不可逆转 今年前三季度，铁路运输业固定资产投资累计3521亿元，累计同比下跌19%。4月份铁路运输业固定资产投资增速暴跌至26.9%。之后，增速节节下降，受“7?23”事故影响，铁路投资增速跌至冰点出现负增长，近三个月铁路运输业投资增速呈不断下探态势。 房地产价格进入下行通道 投资减速不可逆转 如果目前的销量下滑、信贷紧缩延续到2012年二季度，则房地产投资有可能在某一月出现超过10个点以上的下滑幅度，使投资变成个位数增长甚至负增长。这样的“尾部风险”事件曾在2009年2月份发生，即房地产投资增速在前7个月一直处于温和的匀速回落通道，却在最后一个月即2月份发生了20个百分点的降幅，这是因为销售、按揭、定金及预售资金来源同步大幅负增长的同时，信贷增速不仅保持同向紧缩且在此前三个月达到低谷。 购置土地面积呈现大幅回落态势 房地产开发投资完成额同比显著下滑 ？ ？ 刺激政策逐步退出 刺激政策逐步退出 钢铁高产不可持续 随着钢材价格的下滑，部分钢铁企业亏损扩大，后期钢企减产停产检修有望增加。目前，已经有沙钢、河北钢铁集团、鞍钢等重点钢企开始停产检修。预计钢材下游需求持续低迷，钢价继续走低，利润压缩，钢企检修范围将进一步蔓延。届时，钢材产量回落，焦炭需求将有望减少。 钢材社会库存或将再度增加 全国粗钢日均产量处于高位 产能过剩严重 行业利润率低 焦炭价格受制下行 中国炼焦行业协会数据显示，目前我国焦炭产能已突破5亿吨，而2010年焦炭产量在3.8亿吨左右，产能过剩的局面仍没有改善。根据统计局数 据，我国今年前三季度，粗钢产量46928.3万吨，按照每吨粗钢消耗焦炭0.45吨折算，共需焦炭23740万吨，但同期国内焦炭产量高达 32217万吨。 铁矿石价格进入下行通道 焦炭价格受制下行 2005 2006 2007 2008 2009 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 39 47 51 92 61 123 147 127 149 175 173 焦煤价格支撑有限 2010年7月RB1201价格走势 焦炭与焦煤比价关系 品种 焦煤(邢台) 焦 炭(唐山) 螺纹钢(上海) 方坯 印度粉矿 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 方坯/焦炭 2008-8-29 2100 3060 4870 4550 1270 1.46 1.59 1.49 2008-11-28 1300 1400 3460 3100 600 1.08 2.47 2.21 2010-4-16 1400 1930 4300 4180 1335 1.38 2.23 2.17 2010-7-23 1400 1700 3750 3690 1065 1.21 2.21 2.17 2011-10-21 1490 1990 4190 3770 1175 1.34 2.11 1.89 J1109与二级冶金焦炭基差 钢材价格下跌领先于焦炭价格 ？ 焦炭价格受制下行 一旦铁矿石成本下跌，势必导致焦炭价格承压。目前方坯与焦炭的比值已经处于低位，以目前方坯与焦炭比值1.89保持不变计算，当方坯价格降至3300元/吨，则对应的焦炭价格将在1750元/吨左右。 当前螺纹钢1月与焦炭1月期货比价在2.05附近，处于上市以来相对低值。 RB1201与J1201比价关系 方坯与焦炭比价关系 J1109与二级冶金焦炭基差 焦炭期货抛空正当时 总结: 经济增长减速，尤其是以房地产和铁路建设为主导的固定资产投资明显减速，导致钢材需求下降已经有所体现，需求放缓趋势将延续较长时间。9月中旬以来钢价明显下降，钢厂已经处于亏损状态，停产检修或减产必将导致焦炭需求明显下降，从而引发焦炭价格下跌。综上所述，我们认为焦炭价格下跌刚开始，建议焦炭企业利用焦炭期货进行卖出保值。 * 谢谢