汇率决定理论的发展研究.pdfVIP

2010年第 1期 理 论 探 讨 No．1。2010 (总第 152期) THEORErI(、AL INVESTIGAT10N Genera1．No．152 汇 率 决 定 理 论 的发 展 研 究 李 杰 (南京航空航天大学 经济管理学院，南京 210016) 摘 要：对已有的汇率决定理论进行了较为系统的梳理，按照其基本思路划分为市场名义均衡派和经济内在 均衡派，并对两大流派的各个理论分支的思路、框架以及理论间的承接关系进行了系统的提炼和思考。最后对汇 率理论 以及人民币汇率研究进行 了简要评述。 关键词：汇率；市场；名义均衡；理论 中图分类号：F830．7 文献标志码：A 文章编号：1000—8594(2010)01—0078—05 汇率是本 国与外 国货 币兑换 的 比价 ，由于其在 差异很大 ，但细 究其渊源 ，都是承接于价格形成于市 一 国经济 内外均衡 中的重要作用 ，一直是 国际金 融 场名 义均衡 的分析视 角 ，只是不 同时期 ，随着分 析方 领域研究 的核心 。加 之汇率 的决定相 当复杂 ，实体 法和技术 的演进 以及经济背景 的转变 ，融入 了不 同 经济 多层次上 的各种 因素都对汇率有着重要影 响 ， 的元素 ，逐步实现从局部均衡 到一般均衡 ，从简单 的 因而 ，汇率决定理论相 当丰 富繁 多 。我们从汇率 的 供求分析到复杂 的多元模型等一步步跨越 。 基本含义 出发 ，以此为逻辑起 点 ，对各种汇率 的基本 G．L．Goschen是最早从外汇 市场供求状况研 究 思路 、发展脉络进 行梳理 ，以此一孔之见为人 民币汇 汇率决定 问题 的学者 。他提 出了国际借贷 说 ，认为 率 的深入研究做些基础工作 。 汇率 由市场供求决定 ，而供求状况是 由进入支付 阶 汇率本质上也是价格 ，但 与经济 中的其他价格 段 的国际债权债务所产生 。因此汇率水平 的变动取 不 同，汇率是货 币的价格 。而货 币本身的双重性决 决于一 国进入支付阶段 的债权债务关系 。从外汇市 定 了汇率 的双重性 。一方面 ，在 外汇 市场 中货 币只 场价格形成机制角度 出发 ，国际借贷说为这一流派 是一种商 品，其价格 (汇率)产生于供求 的均衡 。另 找到 了很好 的分析视角 ，而下 面 的利率平价理论则 一 方面，在实体经济 中，货 币只是一种符号 ，其价值 在这一流派甚至整个汇率理论 中 占有基础性 的重要 取决于单位货 币所能购买的商 品和资产 。正是这种 地 位 。 双重 性决定 了汇率 理论 研究 的两 个基 本 思路 。一种 1923年凯恩斯在 《论货 币改革 》中第一次系统 是从外汇市场 的价格形成机制 出发 ，通过直接描述 阐述 了利率和汇率之 间的关系 ，这就是今天 的利率 来 回答汇率 的形成 和变动 ；另一种则从货 币的 内在 平价理 论 (TheoryofInterestRateParity，以下 简称 价值 出发 ，探 寻经济实现均衡 时 的货 币价值 以及相 TIRP)。虽然沿用 了外汇 市场均衡 的视角 ，但利率 应 的均衡汇率 。秉持这两种思路 的理论我们不妨分 平价理论与 国际借贷说 的差别也相 当明显 。国际借 别称为 “市场名义均衡派”和 “经济 内在均衡派 ”。 贷说认为汇兑的 目的主要是为 了结算 国际问债权债 务关系 ，而利率平价理论则从交 易者 的投 资和投机 一 、 市场名义均衡流派 的发展 动机来分析