股指期货风险测算及监管的研究.pdf

摘要 摘要 经过25年的发展，股指期货己经成为国际期货市场最成功的期货品种之 一。自1982年美国墩萨斯市期货交易所(KCBT)推出堪萨斯价值线指数期货以 来，股指期货在规避证券市场系统风险、促进证券市场发展等方面发挥了巨大 的作用。但由于交易机制的特点，股指期货也蕴涵着巨大的风险。一旦对股指 期货运用或管理不当，就有可能给投资者带来巨大损失，甚至扰乱国家的金融 秩序。本文针对股指期货的风险测算展开一系列的理论与实证研究，并就股指 期货交易的法律监管、完善我国股指期货立法提出了个人的几点建议。 WorldTrade 随着中国加入了世界贸易组织(The Organization，简称WTO)， 一瞬问我们进入了全球经济一体化的时代，从此，研究中国的经济问题就不得 不从全球视角进行。现在我们能做的只是，考虑在中国引入全球一体化这一新 增变量后，如何有效地开放金融市场。资本账户开放必须慎重行事，因为这往 往是产生金融危机的根本原因。资本账户开放的过程本质上就是实现国内经济 与国际接轨，国内金融资产重新定价的过程，有可能因开放的外部性导致社会 福利的相互抵消，引发金融危机。所以，我们研究任何金融问题，目前都不应 该脱离这个国际大背景，本文的研究亦不例外。 论文各章主要内容如下： 第1章分析了该论文的研究背景和意义，对一些基本概念作了界定，并总 结了论文的研究思路和方法，研究框架、难点和创新。 第2章是理论文献综述。首先回顾了有效市场假说的缺陷，行为金融学的 产生与发展，BAPM定价理论和BPr资产组合理论；其次介绍了风险测算相关理 论的最新发展，包括分形市场理论、Copula理论以及高频金融时间序列的研究 方法；接着介绍了风险管理技术的内容，综合管理的必要性与VAR报告的结构 化方法；然后从股指期货市场的外部环境——金融自由化的角度，分析了国际 规范与中国特色；最后是监管理论的综述，并对公共利益论、俘获论、制新论 三种监管理论进行了比较和评价。 第3章是有关股指期货市场及其风险的来源和分类的内容。首先介绍了股 指期货的概念和相关定价，讨论了股指期货市场的风险根源及风险分类；其次 摘要 分析了股指期货交易过程中的心理因素，在此基础上提出了认知陷阱导致较为 普遍的行为偏差，而这些行为偏差恰恰是交易操作风险产生的源泉；接着介绍 了期望理论与交易判断决策中的认知偏差的内容；最后进行了交易判断决策中 的投资心理问卷调查的实证研究。结果表明，在西方证券市场中广泛存在的种 种异象，在我国的证券市场中也大多存在。如何避免投资心理中的误区，战胜 自我，是每个投资者梦寐以求的境界，因此对投资心理的调查实证，将有助于 资本市场的风险分析和风险防范。 第4章主要讨论了股指期货市场的风险测算与评价。首先介绍了测算与评 价风险的六种方法；接着简述了流动性风险和操作风险，并介绍了衡量和测算 流动性风险的几个指标：宽度、深度、即时性和弹性等；再次介绍了风险管理 的含义和程序：风险预算的概念及其运用。最后利用VaR模型与CVaR模型对 全球多种股指期货合约进行了实证研究。验证了用传统J下态分布方法去估计vaR 的值常常被低估；在99．9％置信水平下，CVaR值远远大于正态分布计算的VaR 值。 第5章针对股指期货市场的波动性展开研究。首先介绍了股指期货波动的 一般特性和股指期货波动性的测度方法；接着介绍了ARCHGARCH模型，并 利用GARCH—M对股指期货报酬率与波动关系进行了实证研究；再者根据各国 股指期货市场的大量数据，用GARCH模型和SV模型进行了比较研究，实证分 析了在研究股指期货时间序列方面SV模型的刻画能力优于GARCH模型；最后 分析股指期货波动持续性的市场机理和经济涵义，这将有助于股指期货的风险 分析以及防范策略的研究。 第6章论述了股指期货交易法律监管的主要内容。首先简述了金融市场监 管的内容，并对不同国家的金融市场监管体系进行了比较；其次介绍了股指期 货交易法律监管的本质、必要性、监管目标以及监管原则；接着论述了我国股 指期货市场法律规范体系的现状及缺陷；最后提出了完善我国股指期货立法的 几点建议：(1)、应该将期货犯罪与证券犯罪相区分，单独开列相应的条款；(