多因素资产定价模型的实证研究.pdfVIP

维普资讯 2003／21 总 第281期 商 业 研 究 文章编号：1001-148x(2003)21—0054—05 多因素 资产定价模 型 的实证研 究 李 博 (厦 门正达信咨询有限公司，福建 厦f-j 361003) 摘要：以上海股市4l7家A股股票为样本，以2000年2月l8日至2001年6月8日的周收益率为样本数据，研 究股票组合收益 与各种 因素之 间的关 系，建立9个 单因素模型和6个 四因素模 型。结 果发现 ：6种 风 险度 量指标对股票组合收益率 的解释能力十分微弱，而平均流通市值 的 自然对数和平均短期 (1年)历史收 益率对股票组合收益率 的解 释能力达到76，2 ％。因此，在上 海A股 市场，CAPM失去 了有效性，资产 定 价可 以由多因素模 型决定 。 关键词：资产定价 ；多因素模型；实证研究 中图分类号：F830，9 文献标识码：A EmpiriealStudy on M ulti-factor AssetPricing M odel LIBO Abstract： Thispaper studiestherelationship between thereutrn and some factors of portfolios， based on the weekly reutrn sof417 A—shares traded in Shna ghaiSecurity Exchna ge from February 18th， 2000 tO June 8ht， 2001，The paper establishes 9 single·factor models na d 6 four-factormodels，The results show htat it is very difficult to explain the portfolios return by 6 risk·metric indices, however，thenautrallogarithm ofaveragecirculatedmarket~quiV nad theaverageofshort-term (one year)historicalreutrn ratearcabletoexplain 76．2 precentofportfolios’retum．Therefore,theppaer suggestshtatCAPM is ineffective nad the assetpricnig dependsOilmulti—factor modelin Shna ghai A-share market． Keywords： assetpricnig； multi—factormodel； empiricalstudy 近年来，国内学者已经开始运用资产定价理论对我国股市进行实证检验，然而这些检验在研究方法、研究 样本、样本数据等方面或多或少存在某些缺陷。这主要表现在：第一，多数实证检验的研究对象都是单一股票 而非股票组合，使得检验结果容易受到随机 因素的干扰而产生较大的统计误差，从而影响到研究结果的有效 性；第二，大多数股票组合选择都是依据股票收益率估计的 系数或公司规模 (ME)等，这些分类方法是否适 用于我国股市还有待深入研究；第三，研究样本或样本数据通常偏窄，这在一定程度上影响了研究结果的代表 性和普遍性。 本文在国内现有研究的基础上，结合国外的研究方法和 国内证券市场的具体特点，在研究内容和方法上进 行一些拓展，这些拓展包括：(1)增加研究样本的数 目，使研究结果具有普遍意义；(2)根据换手率高低、流 通市值大小和一年内累积涨跌幅大小三种分类方法分别构建股票组合；(3)基于 系数、标 准差、平均绝对离 差 标准半方差、风险价值等风险度量指标，研究了股票组合的收益—风险关系以及各种风险