场的市场分割与市场一体化模式选择研究.pdfVIP

Financial Forum 荨荨 融论坛 民币远期市场的市场分割 与市场一体化模式选择研究 1 2 刘春霞 方雅茜 渊1.武汉大学经济与管理学院袁湖北武汉 430072 曰 2.中国农业银行总行资金交易中心袁北京 100004 冤 摘 要院本文对人民币 期市场结构以及市场分割情况进行研究袁在此 础上提出目前较合理的一体化模式应该 是院一方面继续渐进地进行境内市场的市场化改革袁优化其微观市场结构曰另一方面有条件地尧风险可控地在境内开办 NDF 交易遥 关键词院人民币 期市场曰市场分割曰市场一体化 中图分类号院F822.1 文献标识码院A 文章编号院员园园怨原猿缘源园渊圆园园8冤04原园园15原园园园3 一尧人民币远期市 的市 结构和市 分割 二尧境内外人民币远期市 的一级市 分割 人民币远期外汇市场包括人民币境内远期渊Do鄄 凡是影响两个市场需求和供给的微观市场因素都 mestic Forward 袁简称 DF冤市场和境外无本金交割远期 是造成两个市场一级市场分割的原因遥 其中最主要的 渊Non-deliverable Forward 袁简称 NDF冤市场遥 境内远期 就是是否实行实需原则袁 以及做市商存货管理和报价 市场包括两个市场袁 人民币远期结售汇市场和银行间 受到的 制不同遥 远期市场遥 人民币远期结售汇市场是为了满足企业和 渊一冤影响需求的主要微观市场因素 实需原则 个人外汇交易需求的市场袁属于零售市场曰人民币银行 造成市场分割的微观市场因素中最主要的便是实 间远期市场是银行和银行之间的远期外汇市场袁 属于 需原则遥境内人民币远期结售汇市场实行实需原则袁银 批发市场遥 无本金交割远期渊NDF冤主要用于实行外汇 行间人民币远期市场只是远期结售汇市场的平补市 管制国家的货币袁 是指交易双方现在约定远期汇率及 场袁也受到实需的 制遥 而境外人民币NDF 市场却不 交易金额袁并于到期日袁在名义本金的基础上袁交割约 受实需原则的 制遥 定汇率与即期市场汇率之差价袁 而不交割本金的远期 境内远期市场的实需原则实际上是规定了如果没 合约遥 人民币NDF 市场主要集中在香港和新加坡遥 有未来实际的支付收入外汇袁 不能签订人民币外汇衍 境内人民币远期市场受到种种 制袁 不能反映真 生品交易合约袁这是与我国的资本管制政策相对应的袁 实的市场需求袁而NDF 市场是完全市场化的袁能真实 目的是防止企业或个人利用此种交易进行投机遥 但是 反映市场的需求遥 两个市场间的主导权和定价权之争 实需原则却使得境内人民币远期市场的交易不能反映 成为关系汇率稳定和金融安全的热点问题遥 在两个市 市场的实际需求遥从一般外汇市场参与者的角度来说袁 场的价格关系中袁 造成价格差异的市场分割因素及其 远期外汇交易的需求主要有三种院保值尧套利和投机遥 消除也是研究的一大重要内容遥 而实需原则只允许保值需求的远期交易袁 制了远期 根据造成市场分割的原因不同袁 我们把境内外人 市场的多样化需求袁 使得市场需求中只有保值需求才 民币远期市场的市场分割分为两个层次袁 一是境内人 能转化为实际交易袁 从而导致来自于客户的指令流不 民币远期市场与境外人民币NDF 市场间由于自身微 代表市场真实需求袁远期市场交易规模过小袁市场化程 观市场结构的差异而导致的价格差异袁 我们把这一层 度过低袁基本面信息反映在指令