基于投资者情绪的资本资产定价理论研究.pdfVIP

第 3l卷 第 3期 经济经纬 VoI_31 No．3 2014年5月 EconomicSurvey Mav．2014 基于投资者情绪的资本资产定价理论研究 王 博 (辽宁大学 经济学院，辽宁 沈阳 110036) 摘 要：笔者构建了基于投资者情绪的资产定价理论模型，就投资者情绪对风险资产定价有系统性的影响进 行研究。研究发现股票均衡价格可以分解成理性部分和情绪部分，投资者情绪导致价格偏离内在价值并导 致高的波动率和价格泡沫。基于信息的动态情绪资产定价模型和连续时间情绪资产定价模型，对以模糊数 学为基础构建基于投资者情绪的行为投资组合，提供了可行的研究方向。 关键词：投资者情绪；情绪资产定价模型；模糊数学；行为投资组合 作者简介 ：王博(1982一)，男，辽宁沈阳人，辽宁大学经济学院金融工程博士研究生，主要从事金融量化分析 研究。 中图分类号：F830．9 文献标识码 ：A 文章编号：1006—1096(2014)03—0150—05收稿 日期：2013一05—11 投资者情绪一直是行为金融学解释市场异象主 是当信息聚集到一定程度、达到临界点时，才突然地 要理论基础之一，对于深入了解 中国股票市场投资 反应信息。这就表明价格变动受 “过去”的影响，而 者行为有重要的指导意义。构建基于投资者情绪的 非有效市场假说所称价格已经完全反映了历史信 资产定价理论模型，对于开展情绪综合指数的研究 息，因此市场有效假说值得怀疑。有效市场假说首 和进行金融风险管理，具有重要的理论和现实意义。 先就假设交易者是完全理性的，收益最大化是所有 投资者从事交易的唯一动机 ，必须 自觉根据理性原 一 、 当前资本资产定价理论研究的 则制定投资决策，调整交易数量，确立交易方式，规 不足 范交易行为，开展交易活动 。然而，完全理性又是要 (一)传统资产定价理论研究的不足 以确定性为条件的。在商品市场上由于双方交易的 1．基于市场有效性假设的质疑 客体是商品，在没有恶意欺诈的情况下，交易双方对 有效市场假说认为 由于套利的存在 ，对非理性 自己的成本或效用都是清楚的，即双方面临的是一 交易者具有抵消作用，因此噪声交易者无法影响价 种确定性情况，双方能够理性地参与交易。但证券 格。有效市场理论是研究信息如何充分反映到价格 市场上交易的客体是证券，其收益不但受基础价值 过程的。然而，由于信息成本的原因，现实中还存在 的影响，而且受市场交易情况的影响。在信息和知 价格没有充分反映信息的情况。行为金融学的研究 识不完全的情况下，对其收益无法做出准确的预期。 发现，由于认识的局限性 ，人们的行为偏差是有系统 当投资者面临的是一种不确定性情况，金融活动中 性的，其实际行为经常背离有效市场假说，许多投资 经济主体行为会出现异化 (完全理性行为的偏离)， 者倾向于在相同时间买卖相同证券，噪声交易者跟 即有限理性。在一个不确定的市场中，狂想、激情和 随策略决策时，这种情况更加严重。投资者情绪实 机会主义往往左右着投资者的行为。表现在证券市 际上反映了投资者共同判断的误差，投资者可能用 场中，投资者在投资过程中，出现大量的心理和行为 非线性的和突发的方式对市场信息作出反应。人们 偏差，而这种个体偏差往往可以相互影响，最终形成 往往不是立即以原