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财务指标预警与财务指数数预警研究：回顾与展望 　　摘要：随着资本市场的进一步发展，如何准确、便捷地预测上市公司财务危机，最大限度地满足利益相关者的需要，将是财务危机预警研究领域的长期目标和发展态势。本文系统梳理了财务预警的两个重要阶段――财务指标预警和财务指数预警，并对其研究的理论与方法进行剖析，同时对财务指数预警的研究和发展趋势进行前瞻性的分析。 　　关键词：财务预警 财务指标预警 财务指数预警 回顾及展望 　　一、财务预警及其方法研究概述 　　财务预警是以财务及非财务信息为基础，通过设置并观察一些敏感性预警指标的变化，对企业可能或者将要面临的财务危机所实施的实时监控和预测警报。财务预警主要有统计预警、模型预警和指数预警三类方法，分别通过设置警兆指标、建立预警模型和构造指数体系进行警情分析和预报。 　　统计预警研究方面，主要集中在财务预警研究的早期阶段。Beaver（1966）提出较为成熟的单变量判定模型，Altman（1968）运用多变量判别法提出著名的Z值模型，周首华（1996）等在Z值模型的基础上创立了F分数模型。模型预警研究方面，预警模型从单一向多元化发展，从静态模型向动态模型发展。Ohlson（1980）最早采用Logistic模型进行财务预警，发现利用公司规模、资本结构、业绩和当前的融资能力等指标进行财务危机预测的准确率达到96.12%。Odom和Sharda（1990）首次将神经网络模型应用于企业财务危机预警，实证研究显示该模型的辨别率极高。杨淑娥等（2007）以上市公司被ST前两年和前三年的面板数据构建财务危机预警的BP神经网络模型，研究发现，该模型具有良好的中长期财务危机识别能力。陈磊等（2009）用时间序列判别分析的方法估计财务比率的演变过程，用指数加权移动平均控制图模型构建公司财务危机的动态预测模型，实践表明预测效果良好。孙晓琳等（2010）基于Kalman 滤波理论，考虑财务比率在时间序列上的趋势性和历史数据对结果的影响， 构建了财务危机的动态预警模型。指数预警研究方面，相对于前两种方法，目前的文献较少。张勇（2006）在回顾企业财务预警研究历程的基础上，提出将财务指数运用于财务预警中的观点，利用主成分分析法，对财务预警个体指数进行分析，建立房地产行业财务指数预警模型，测度样本企业的财务预警综合指数。张友棠（2008）认为指数预警是建立在统计预警和模型预警之上的一种以定量预警为主的综合性预警方法，提出了三维财务风险预警系统，从理论上阐述了三维财务风险预警指数的编制方法。 　　二、财务指标预警理论与实证研究 　　无论是采用哪种财务预警方法，财务指标都是财务预警研究中最基本的变量。不同类型的指标所含的信息量是不同的，因此，对财务危机预警指标的选择关系到财务危机预警模型的预测能力和效果。在财务预警指标体系的选择上，先后经历了传统财务指标、现金流量指标和与非财务指标相结合三个阶段，这三个阶段并没有明确的界限。 　　国内外学者早期的研究通常使用常规的财务指标，如负债比率、流动比率、净资产收益率和资产周转速度等，作为预测模型的变量进行财务危机预测。随着研究的发展，财务指标不断扩展，现金流量指标越来越受到重视，Beaver（1966）基于财务报表比率，对危机和正常企业的个别财务比率进行比较，认为资产收益率、资产负债率等4个指标具有较高的区别。Deakin（1972）的研究中较多的采用现金流量指标，如现金/负债、现金/总资产等。鲍新中（2007）把企业的现金流量从构成上分为经营活动、投资活动、筹资活动三个方面，然后从现金流量的数量性指标和效益性指标两个方面来选择预警指标。陈磊和任若恩（2009）采用Wann-Whieney检验和spearman相关系数剔除共线性指标，最终选择营业利润/主营业务收入、应收账款周转率、总资产对数增长率、固定资产/总资产4个财务指标。刘先伟和陶萍（2011）在反映企业财务状况7个类别的财务指标中，采用AIC信息准则进行辨别，各选一个指标，共7个财务指标作为预警模型的构建指标。 　　20世纪60年代后期开始，学者开始逐渐引入一些非财务指标应用于财务危机预警研究。Wiiliam在1968年的研究中加入股票收益率指标。研究发现，股票收益率指标和财务会计指标的预测并不完全同步，但综合这两种指标进行判断，有助于提高预测的准确率。Marquette（1980）认为大多数以财务比率为基础构建的预警模型将会因时间的推移而改变，判别效果也会退化。为改善这种状况，他建议在构建模型时将长期宏观经济指标考虑进去，如通货膨胀率、景气变动指标、利率、产业与经济之间的关系等指标。Elfoumi和Gueyie（2001）以1994-1998年间的92家加拿大公司为样本，以董事会的某些特征（如董事会中外部