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“概述：资本运营与价值创造”研讨习题参考答案 1. 基本财务原理 a. 权益资本成本高于负债成本是因为权益资本的风险大于负债风险，结果，权益资本的提供者(股东)期望收到较高的回报(以股利和资本利得的形式)来补偿他们承受的较高的风险。权益风险高于负债风险是因为债权人对公司营业现金流量(以合同规定的利息形式)和公司资产(在清算情况下)有优先求偿权，而股东对这些现金流量和资产拥有剩余求偿权。 b. 负债权益比为2/3意味着PMC的资本结构为40%负债和60%权益。税前负债成本为10%，公司所得税税率25%，税后的负债成本为7.5%。假如权益成本为15%，(WACC)为12%： WACC＝10%(1－25%)×40%＋15%×60%＝3%＋9%＝12%c. NPV(项目A)＝－90 000 美元＋PV(112 000美元，12%) NPV(项目B)＝－160 000美元＋PV(168 000美元，12%) NPV(项目C)＝－250 000美元＋PV(280 000美元，12%) PV是指圆括号内的现金流量在折现率为12%时PV，例如112 000美元的现值，若你的投资可以获得12%的收益，1年后则增值为112 000 美元 PV+PV×12%＝112 000 美元 PV(1+12%)＝112 000 美元 因此 NPV(项目A)＝－90 000美元＋100 000美元＝10 000 因为项目A的净现值为正，所以应该接受项目A。若采纳它可以创造10 000美元的现在价值。对于项目B： 因为项目B的净现值为负，所以应当拒绝项目B。若采纳它将损害10 000美元的现在价值。对于项目C： C的 d. 宣布采纳项目A的决策会使PMC的每股价格提高10美分(10 000美元÷100 000股)或1%，即从10美元到10.10美元。宣布采纳项目B的决策会使PMC的每股价格减少10美(－10 000美元÷100 000股)从10美元到9.90美元。宣布采纳项目C的决策不会影响PMC的每股价 关键的假设是：(1)市场不能预测出公司的决策；(2)市场对关于公司的信息有效地“传播”；(3)市场同意公司的NPV分 e. 项目的内部回报率是指预期产生的现金流量的回报率。考虑第一个项目A，要求的初始现金流出为90 000美元，年后产生的净现金收益为112 000美元。这个1年期现 这个IRR就是考虑12%的资金成本前的项目的回报率。PMC是否应采纳该项目？是的，因为它的内部回报率要高于12%的资本成本，采纳它可以创造价值。注意，得出项目A的IRR很简单，因为它是一个1年期的项目。对于现金流量多于1年的项 对另两个项目： 因为项目B的回报率要低于12%的资 因为项目C的回报率正好等于资金成本，所以采纳它既不创造价值也不损害价值。 f. 它会损害价值，因为PMC当前的资本结构是最佳的，它使得PMC的价(由于征税收入按减去利息费用后计算)，但是增加的负债会产生预期的财务危机成本，它的现值将抵消税负利益的现值，因此作出新的资本结构的建议是不理想的。 g. 它会损害价值，因为PMC当前的资本结构是最佳的，它使得PMC的价值 2. 现金流量和获利能力分析；增长能力和创造价值 a. 按管理格式重构资产负债表（单位：百万美元） 营运资本需求(WCR)为应收账款加存货减应付账款，它是用于测量支持公司经营活动所要求的投资。为了生产和销售它的产品和服务，GEC需要扩大对客户的信用，表现在应收账款上，同样需要增加存货。这两项需要资金，供应者提供的任何净资金表现为应付账款形式。 b. 1997年的“现金流量表”(单位：百万美元)： ①见损益表。 ②见管理资产负债表的变化(a部分)。 c. 股东角度的获利能力以权益回报率或ROE测量： 因为股东权益1997年增加了，基于年初所有者权益的ROE要高于基于平均所有者权益和年末所有者权益的ROE。大多数公司报告的ROE都是基于平均所有者权益(年度报告)。 d. 投资资本回报率(ROIC)是： 在考虑公司资产的资金来源前，投资资本回报率等于净资产回报率(RONA)，它是衡量公司经营活动的获利能力的标准。换句话说，若GEC修改了它的资本结构，ROIC并不会变化。 e. 我们可以得到GEC业务周期的四个关键比率： f. 若GEC不改变它的经营策略[e部分的比率(2)和(3)]或它的融资策略[e部分的比率(1)和(4)]，那么它的最大增长率受权益资本的增长率约束，等于9.9%： g. 若希望通过改变经营策略使增长率高于9.9%，那么GEC必须提高资产的使用效率(每美元资产的更多的销售额)和/或增加净边际利润率(每美元销售额的更高的利润)。 h. 若希望改变融资策略使增长率快于9.9%，GEC必须提高负债权益比率(每美元权益对应更多的负债)和/或