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姓名：许晓熊 时间：2014年5月28日 沪锌：供应缺口制约回落 后市仍有上行空间 摘要：中国制造业展现出复苏迹象，国内需求依然较强。基本面上锌市弱供应弱需求的格局并未改变，下游需求仍将保持稳定。尽管沪锌在市场犹豫中仍难摆脱震荡的格局，但整体方向有望向上运行。总的来说，全球经济稳定，锌市基本面保持良好，锌价仍有上行空间。 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 一、5月份沪伦锌市场走势回顾 5月份在现货供应紧张的助推下，沪锌期价呈现震荡反弹的格局，但需求相对疲软，反弹力度有限。现货方面，月初的供应紧张格局在月底得到缓解，需求未有效释放，冶炼商出货逐渐积极，但下游持谨慎观望情绪，成交一般。截至5月27日，沪锌主力合约涨1.03%至15235元，运行区间为15050-15235元；伦锌涨2.04%至2084美元，交易区间2010-2103美元。相对而言外盘表现出更为强劲的上升势头，沪锌指数与伦锌的比值自上月底的7.38左右继续下滑至7.31附近。 图1， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：文华财经 二、基本面分析 关于宏观基本面的详细情况，可参考沪铜月报，在此不再赘述，以下就锌市本身供需展开分析。 （一）全球供需平衡--供应紧张需求稳定，供应缺口扩大 据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2014年1-3月，全球锌市场供应短缺17000公吨，其中1-3月精炼锌总产量达到321.4万吨，消费量为323.1万吨。短缺量较前两月的6000吨有所扩大，而去年同期为过剩71000吨。缺口的持续扩大显示，尽管中国经济面临下行的压力，但锌市需求仍将保持稳定的增幅，而产量相对紧张导致缺口进一步扩大，这与早期的判断是一致的。在之前的一份报告里，国际铅锌研究小组（ILZSG）预计2014年全球锌市场将出现11.7万吨 图2， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：ILZSG （二）上游原材料-锌矿供应紧张延续 锌精矿是精炼锌的上游原材料，锌精矿的供应情况影响到精炼锌的成本，进而对锌价产生影响。从全球锌矿供应情况看，根据ILZSG公布的数据，2014年3月锌矿产量115.8万吨，环比增加23.65%，但较去年同期下滑0.83%。数据显示，随冬季低温影响的减缓，全球锌矿产量逐渐回升，但矿区生产热情较去年有所降低，锌矿供应紧张的程度强于去年。从国内的情况看，2014年4月锌精矿产量46.57万吨，环比下滑1.75%，较去年同期亦减少5.18%。同环比双双下滑，预示进入4月后国内矿区并未从春节以来低迷的产锌氛围中走出，锌矿供应紧张的格局料将在未来几个月延续。 图3， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：WIND数据库 （三）精炼锌供应--4月精炼锌供应量保持稳定 国家统计局数据显示，2014年4月国内精炼锌产量45.55万吨，同比增长2.25%；1-4月累计产量171.3万吨，同比下滑0.57%。从数据上看，4月份国内精炼锌产量保持较为稳定。据富宝资讯网对国内部分锌冶炼厂生产情况的调研，接受调研的20家锌冶炼企业4月开工率维持在65%-70%附近，整体开工较3月份增长并不明显，主要是因部分企业延续亏损及葫芦岛锌业等部分冶炼厂因环保问题暂停产检修等造成。可以看到，国内精炼锌供应仍维持在一个较为稳定的水平。 图4， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：Wind数据库 （四）精炼锌进出口-进口同比大增 作为精炼锌消费大国，中国保持着较高的精炼锌进口量，相比之下出口量几乎可以忽略不计。根据中国海关总署发布的月度统计数据，2014年4月精炼锌进口数量64763吨，较3月份环比小幅下滑5.02%，但较去年同期大幅增加44.6%；1-4月精炼锌累计进口262262吨，同环比皆出现超过30%的增幅。进口量维持高位，预示在国内产量难现大幅增长的背景下，国内需求依然较强。 图5， 资料来源：瑞达期货 ，数据来源：Wind数据库 （四）库存方面--两市库存双双减少 国内方面，截止今年5月23日当周，上期所锌库存为225468吨，较4月底库存量减少22068吨，连续10周下滑，创近年来最低纪录。国外方面，截止5月27日，伦锌库存为724925吨，较上月底减少61550吨。截止今年5月27日两市库存共计95万吨，较上月同期减少8.1%。库存的减少表明目前锌市正处于去库存的阶段，同时也从一个方面反映了目前供应紧张的现状。 图6， 资料来源：瑞达期货