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走向創業板——我國風險投資的退出方式 四川大學管理學研究所 瞿建梅* 摘 要：文章在分析目前我國風險投資退出方式存在的問題的基礎上，研究國內外二板市場的發展狀况以及對國內推出二板市場所存在的風險進行分析，從而認爲隨著中小企業板塊即創業板的興起，將逐步形成多層次的資本市場。 關鍵詞：風險投資 創業板 中小企業板塊 高科技企業的成長是一個漫長幷且充滿風險的過程，其發展一般要經歷五個階段，即：創立階段、研究與發展階段、市場導入階段、增長階段、穩定與成熟階段。在各個階段中，企業發展所需的資金規模都有所不同。尤其是在研究與發展階段和市場導入階段，高科技企業對資金需求量最大，但由于企業的市場前景極不明朗，常規的金融機構出于規避風險的原則不願給予貸款。因此，此時如果沒有特殊的金融安排，一個很有潜力的産業很有可能會因爲缺乏資金的運營而被長期埋沒。風險投資恰是迎合了高科技的這種資金需求應運而生的。 一、風險投資的理論概述 風險投資是指由職業金融家將風險資本投向新興的迅速成長的具有巨大競爭潜力的未上市公司（主要指高科技企業），在承擔很大風險的基礎上爲融資人提供長期股權資本和增值服務，培育企業迅速成長，數年後通過上市、幷購、回購、清算的方式收回投資幷取得高額投資回報的一種商業投資行爲。具體而言，作爲風險投資一般具有以下一些特點： 1. 投資對象多爲處于創業期的中小企業，而且多爲高新技術企業； 2. 投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般爲股權投資，通常占被投資企業的15％-20％的股權，不要求控股，也不需要任何抵押和擔保； 3. 風險投資人一般積極參與被投資企業的經營管理， 4. 投資者通過投資結束時的股權轉讓活動獲取投資回報。 風險投資的最終目標不是爲了獲取風險企業的財務收益也不是爲了獲取利息收益，而是推動新建企業在短期內的迅速成長，幷在適當的時機獲得較高的投資回報，即套現退出獲得資本利得，然後將資金轉換到其他企業或項目，如此循環往復。而當前我國風險投資公司主要是通過參與風險企業分紅來實現投資的回報，這種方式周期長、風險大，將導致風險投資資金的固化，使風險投資公司與風險企業捆綁在一起，這與風險資本通過轉讓股權一次性撤出以實現投資回報的根本特性相矛盾。 風險投資本身就是資本運作，它的最大特點是循環投資：投資—管理—退出—再投資。因此，退出機制作爲創業投資的一個重要環節是必不可少的。只有建立了通暢的退出機制，資本循環才能完成，資本增值才能實現。退出機制不僅爲風險資本提供了持續的流動性，而且也爲風險資本提供了持續的發展性。風險投資就像是人體內的血液循環系統，必須循環起來。因此，建立有效的風險資本的撤出方式是整個風險投資體系的核心。 從各國的經驗來看，最常見最有效的風險投資退出方式是公開上市，這樣風險投資可以迅速從成熟企業中抽出資本，轉投新項目。因此，應該適時推出創業板市場，從根本上解决風險投資退出渠道不暢的問題。 二、分步推進我國二板市場的建設 （一）二板市場的概念 二板市場是與主板市場相對應的概念，是指主板市場之外的專爲中小企業和新興公司提供融資和投資途徑的一個新興股票市場。二板市場和主板市場的根本區別在于：上市條件比主板市場低，一般只要求有經營記錄，而沒有太多的盈利要求，對將上市公司的資本規模要求也較低，法人股一上市就能流通，炒作動能十足。因此，在二板市場的多爲具有發展潜力的新興中小企業。它一方面有利于風險企業直接融資，另一方面有利于風險資本退出，是風險投資體系的重要組成部分。 （二）國內外二板市場的發展 1971年，爲解决風險投資的退出已及方便爲更多的中小企業直接融資，美國建立了世界上第一個二板市場—納斯達克市場。納斯達克是與新經濟同步成長的資本市場，它孕育出了像微軟、英特爾等著名的跨國企業。納斯達克只用了30年的時間交易規模就超過了擁有200年的紐約證交所。在此期間，英國、德國、加拿大、韓國、日本、中國香港、中國臺灣等國家和地區也紛紛建立起自己的創業板市場。1999年11月到2000年3月，納斯達克指數從不足2000點狂漲到5000點以上。2000年3月10日，納斯達克指數更創造了5048.62點的歷史最高記錄，以其爲代表的全球創業板市場的極度繁榮更加高漲了人們的熱情。 1999年4月13日，朱鎔基總理在美國納斯達克股票交易所題詞：“科技與金融的紐帶，運氣與成功的搖籃”。一時間，二板市場受到國內高科技企業的企盼。1999年8月，中共中央《關于加强技術創新、發展高科技、實現産業化的决定》提出：培育有利于高新技術産業發展的資本市場，逐步建立風險投資機制，適當時候在現有的上海、深圳證劵交易所設立高新技術企業板塊。2000年10月9日，深圳證劵交易所宣布，創業板的技術準備就緒；10月18日，創業板市場規則正式上網披露。 就在深圳證劵交