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中美实施股票回购的背景差异分析 　　摘 要：美国是最早发生股票回购的国家，也是股票回购最为活跃的国家。通过对中美股票回购的源起、目的、法律规制的差异分析，了解中美两国股票回购的实施现状，以进一步把握中国股票回购政策制定的方向。 　　关键词：股票回购；背景差异；法律规制；中美 　　中图分类号：F830.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）07-0081-03 　　引言 　　股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额发行在外股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为库存股保留，但不参与每股收益的计算和收益分配。库存股日后可移作他用，或在需要资金时再将其出售。 　　股票回购既是一项重要的股利政策，也是完善公司治理结构、优化企业资本结构的重要方法。股票回购作为成熟资本市场上一项常见的公司理财行为，不仅对市场参与各方产生一定的影响，而且为上市公司本身带来显著的财务效应。 　　2005年6月，证监会颁布《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》；2005年10月人大对《公司法》进行修订，对中国上市公司股份回购进行了新规定，除了允许上市公司为减资、合并回购股票外，还增加了两条：（1）将股份奖励给本公司员工；（2）股东因对股东大会做出合并、分立决议持有异议，可要求公司收购其股份。2008年10月，证监会发布实施《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》，取消了以集中竞价方式回购股份的行政许可，只需备案即可回购股份。针对这一系列政策的出台，我们可以看出政府对股票回购行为的推崇。 　　美国是最早发生股票回购的国家，也是股票回购最为活跃的国家。 　　一、中美股票回购的源起 　　（一）美国股票回购的源起 　　早在20世纪50年代，美国上市公司就出现了股票回购，但是在20世纪70年代之前，这一行为并没有得到大规模使用。到了20世纪70年代，美国经济出现了滞胀的局面，当时的美国总统尼克松为挽救下滑的美国经济，提出了八项主张，其中有一条即为限制上市公司发放现金股利。结果使得股票回购成为愿意大量增加对股东分配现金的企业唯一可选方式。 　　维梅莱（Vennaelen，1981）曾做过一项调查，在1971年8月至1974年6月尼克松主政期间，作为工资和物价控制的一部分，股利增长被限定在4%以内。此前，从1962—1971年9年期间，仅观测到32起回购要约。而在股利增长控制的不足三年期间，股票回购已增加到52起，平均每年超过17起。此时的回购多集中于小型公司。1977年，IBM回购140亿美元。之后，即使对于巨型公司，回购也开始成为普通事件。进入20世纪80年代之后，兼并活动盛行，股票回购成为公司有效阻止敌意兼并的主要方式。回购的单项金额和总体规模都大大增加。例如，1989年和1994年，埃克森石油公司分别动用150亿美元和170亿美元回购本公司股票；1985年，菲利浦石油公司动用81亿美元回购8 100万股公司股票。1987年的纽约证券交易所灾难，导致股票回购总规模达到541亿美元的空前水平，而同期现金股利规模为831亿美元。随后，为了有效规避现金股利税收，股票回购继续受到公司青睐。1994年，美国公司股票回购总金额达到690亿美元。到了20世纪80年代晚期，大型美国企业在回购中分配的现金达股利分配的70%。进入20世纪90年代后，一些大型企业，为了抵消持股员工优先认股权也在不断地进行股票回购，例如，自1990年以来英特尔已经从投资者手中回购了总价值420亿美元的股票，约占英特尔已公开发行股票总数的1/3，美林银行股票市场分析师约瑟夫·奥萨指出，英特尔的大部分回购资金都被用于回购上千万股员工优先认股权。据统计，从1997年开始，股票回购就已经超过了现金股利的支付。 　　进入21世纪后，股票回购无论从规模还是数量上，仍在不断的增长，据标准普尔公司股票市场分析师霍华德·西尔维布莱特估计，2004年列入标普500指数的公司用于股票回购的资金总额超过3 150亿美元，是2002年的2.5倍。另据中国证券报北京报道，标准普尔公司日前发表报告称，美国公司在2005年第三季度的股票回购额达到了812亿美元，接近历史同期的最高水准。据统计，美国公司在2005年第二季度的股票回购额接近814亿美元，而历史最高的单季股票回购额为821亿美元。截至2005年第三季度，美国公司的股票回购额已经达到了创记录的2 450亿美元，远远超出了2004年1 970亿美元的水平。 　　（二）中国股票回购的源起 　　股票回购与中国资本市场的历史一样，时间不长。20世纪90年代，中国资本市场相继出现了几起股票回购案例，1992年豫园股票的合并回购，1994年陆家嘴协议回购国有