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外汇占款、金融监管与我国影子银行发展 　　摘 要：外汇占款投放的趋势性下降和商业银行贷存比等监管约束的强化制约了我国的货币供应能力，货币供应受限加速了我国影子银行体系的兴起，商业银行业也因此规避了贷存比、资本充足率和存款准备金率等监管约束。影子银行的发展是趋势性的，也是中国金融深化的体现。由于其存在杠杆率高和期限错配严重的结构脆弱性，宏观金融风险可能增加，这使得建立新的监管框架和流动性管理机制变得十分迫切。 　　关键词：外汇占款 金融监管 影子银行 　　一、引言 　　2008年，美国次级贷款危机引发信贷市场流动性枯竭，并冲击全球经济，由此影子银行问题受到学界和监管层重视。根据2011年4月金融稳定理事会（FSB）发布的《影子银行：范围界定》的研究报告，影子银行指“游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系（包括各类相关机构和业务活动）。”实际当中，由于不同国家的金融结构、金融市场发展阶段和金融监管环境不同，影子银行的形式也存在差异。欧美发达国家影子银行体系中占据主导地位的机构在当前中国的金融体系中尚不广泛存在。从广泛意义上来讲，我国影子银行的界定包括银行理财业务和信托公司；财务公司、汽车金融公司、金融租赁公司；银行同业业务以及委托贷款等表外业务；融资担保公司、小额贷款公司和典当行等非银行金融机构以及民间借贷。国内目前对于影子银行的学术探讨主要集中于美国的影子银行体系（李波，2011；王 力，2013），而实际上，美国和我国的影子银行有着很大的不同，本文主要研究最受关注的银行理财业务和信托公司等非银行金融机构。 　　我国商业银行理财业务始于2004年，近十年间中国的影子存款体系发展程度接近于美国货币市场共同基金的规模和功能，理财产品已经成为中国经济中短期融资的重要手段。理财业务发展一方面是缘于利率管制条件下的传统存款利率较低；另一方面，在效益目标的驱动下，表外业务成为商业银行绕开信贷规模管理的重要通道，借助理财业务，以及信托公司、租赁公司等非银行金融机构平台，商业银行将表内的信贷业务转化为表外业务。2010年8月，银监会为规范银信合作理财产品，要求商业银行将2.3万亿的表外业务并入表内管理。但此后，商业银行又对银信合作业务进行创新，使得表外的资产规模不仅没有缩减，反而出现明显增长。截至2012年末，我国理财产品余额近7.6万亿元。目前我国影子银行体系存在两个突出的特征：一是杠杆比率高。正规银行体系受资本充足率和法定准备金的约束，但影子银行体系并无此约束，从而存在很高的杠杆。二是期限错配严重。影子银行通过大量短期的融资工具来获取资金，支持中长期的融资项目，在负债和资产的期限匹配上有较为严重的错配，远过于银行类机构。从发展趋势来看，理财业务在长期内可能都会成为我国金融体系的组成部分，因此，无论是在研究领域还是对金融监管来讲，对于我国影子银行成因机制及其风险的研究都是必需的。 　　二、我国影子银行兴起的原因分析 　　（一）影子银行体系兴起的原因之一是中国货币供应受限 　　最近两年我国外汇占款投放的趋势性下降和商业银行贷存比等监管约束的强化制约了我国的货币供应能力，货币供应受限加速了影子银行体系的兴起。 　　1.国际收支新平衡影响2005年后外汇占款主导的流动性创造机制 　　2012年我国国际收支平衡表出现了较为明显的变化，具体表现为贸易盈余下降，金融与资本项目波动增加，并引致国际储备增速放缓。实际上无论是从发达国家的美国、还是从处于相似阶段的韩国来看，这一现象将成为一种常态化的过程。我国国际收支出现的“新平衡”使得外汇占款为主的货币投放模式出现相应改变。 　　我国外汇占款在2005年后出现趋势性流入，贸易盈余的大幅度增长导致外汇储备迅速增加，在稳定汇率渐进式升值的政策目标下，央行通过结汇渠道形成被动货币投放，尽管部分资金通过央行票据发行、准备金率等工具进行了对冲，但是国内流动性环境一直较为宽裕。自2005年以来，中国基础货币供应几乎唯一的渠道就是外汇占款的高速投放。但是随着人民币汇率相对均衡，私营主体使用外币数量增加，这种外汇占款主导的流动性创造机制也已经发生改变。对于企业、居民而言，在人民币处于单边升值时会加速美元的结汇，避免贬值带来的汇兑损益，但是当人民币升值预期减弱时，企业再配置美元比例明显回升，这也减少了外汇占款积累。如图1所示，自2010年以来，外汇占款增速开始大幅度下降到经济名义增速附近，2012年以来更是下降到个位数的水平。这无疑显著低于合理的基础货币供应增长水平，从而要求通过货币乘数的上升来维持合理的广义货币增长。 　　图1 外汇占款增速 　　注：根据中国人民银行网站调查统计数据整理。 　　2.贷存缺口扩大削弱商业银行信用创造能力 　　由前文分析可知，外汇占款