财务危机成本管理的形成机理.docVIP

财务危机成本管理的形成机理 　　分析财务危机成本的形成机理,其出现的原因可能有以下几种情况： 　　第一，经营不善，管理者无能；第二，市场变化，外部风险无法防范和转移；第三，代理成本过大，主要是监督和激励成本过高；第四，代理链条过长，表现为“剩余损失”过大；经理人的事前“逆向选择”使企业机会成本太高，或是事后的“道德风险”使企业不堪重负。 　　其中第一、二项可归属于经营管理的机会成本，第三、四项属于代理成本，当这些成本超过一定的临界线，就使企业出现财务危机，可见，财务危机事实上是管理和代理两种因素导致的结果。代理和管理都是双刃剑：管理层次多，可以使管理精细化，提高经营效率，降低管理成本；而管理层次过多反过来可导致代理链条过长，使剩余损失增加，激励和监督成本也同时增加。尽管管理和代理成本无法清晰地分别计量，但它们发生的结果最终会影响企业价值。 ??? 市场效率对财务危机成本的影响 　　市场效率包括运作效率和信息效率，运作效率是交易执行效率，反映市场内部组织功能与服务功能的效率，效率的高低取决于市场的流动性、交易成本和透明度。信息效率又称市场有效性，是指交易对象的数量与价格对相关信息的反应程度，反应越快、越准确、越全面，效率越高。市场有效性依赖于四个前提条件：一是信息公开的有效性，即信息一旦产生，就会被立即公开；二是信息从被公开到被接收的有效性，即信息一旦公开，便被所有市场参加人完全接收；三是市场参加人对信息判断的有效性，即市场参加人对所获信息能够作出正确的理解与判断；四是市场参加人实施决策的有效性，即市场参加人依据对信息的判断，能够迅速作出正确有效的决策。同时满足这四个条件的市场被认为是高效率市场或称完全有效市场。不能满足或不能完全满足这四个条件的市场，就是无效或低效率市场。显然，影响财务危机成本的市场效率主要是信息效率，即市场的有效性。 　　在以往的研究中，财务危机与财务危机成本似乎是因果关系，即发生财务危机必然产生财务危机成本。然而，财务危机与财务危机成本没有必然的联系。财务危机也绝不是财务危机成本产生的唯一条件。从上述财务危机成本构成内容看，财务危机成本产生的前提是企业与企业利益相关者的业务及财务利益关系受到损害。因此我们不能忽视，促使上述因果关系实现的驱动因素是企业的利益相关者，主要包括供应商、客户、债权人、雇员和企业管理者，只有当这些企业利益相关者获得企业所有相关信息，并对所获信息能够进行分析、判断和正确的理解，进而实施有效决策，才能促使财务危机成本的发生。否则，即使企业已经发生财务危机，也不会产生财务危机成本。也就是说，当企业陷入财务危机并满足上述条件时，企业与供应商、客户、债权人和雇员之间的业务及财务利益关系才能受到损害，进而产生财务危机成本。显然，上述产生财务危机成本的条件就是市场的有效性，市场越是有效，企业与企业利益相关者的业务及财务利益关系遭受损害的可能性就越大，财务危机成本发生的概率及其数额也就越大。因此，市场的有效性是财务危机成本产生的主要条件之一。 　　一、资本市场效率对财务危机成本的影响 　　在资本市场中，交易的对象是资本品，如股票等。由于资本品在一定时期供应的数量是确定的，市场需求量的变化决定价格的高低。因此，资本市场信息效率可认定义为资本品的价格对相关信息的反应程度。1970年，美国财务管理学者法马根据资本市场效率的高低，将有效资本市场区分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三类。 　　1．资本市场效率直接影响企业市场价值。迄今为止，理论界在对财务危机成本的计量研究中，使用两个计量标准。一是企业盈利损失，即“经营业绩观”；二是企业市场价值损失，即“权益价值观”。显然，资本市场效率的高低直接影响股票价格，进而影响企业市场价值。资本市场效率越高，股票价格对企业发生财务危机的信息反应就越及时，越完全；反之，企业发生财务危机的信息便不能及时完整地反映在股票价格上；因此，股票价格的变化除了其他经济、心理等影响因素外，还取决于资本市场效率。 　　2．资本市场效率对融资成本的影响。第一，资本市场效率影响企业与债权人的业务关系。在高效率的资本市场中，当企业陷入财务危机时，债权人会立即停止给企业贷款或尽早收回贷款或提高贷款利率，使融资成本上升，因缺乏资金而产生投资机会损失。如果资本市场是无效的或效率很低，财务危机的信息不能有效地被公开和接收，债权人不能对财务危机的信息进行有效判断或不能实施有效决策，对发生财务危机企业与债权人的业务关系影响不大。第二，通常情况下，发生财务危机的企业不具备股票增发的条件。在高效率的资本市场中，假如企业能够增发股票 由于股票价格已经反映财务危机信息，比较而言，股权融资额减少，融资成本上升。 　　二、商品市场效率对财务危机成本的影响 　　在商品市场中，交易的对象是商品，如服装、家电