企业并购财务分析.docVIP

企业并购的财务分析 一、并购成本效益分析 企业并购是兼并和收购的简称 ，泛指在市场机制作用下 ，主并公司为获得其他公司的经营决策控制权的经济行为。 企业并购是一种典型的产权交易行为 ，即以产权转让为内容 ，以获取资本控制权为目的的一种正常的市场行为，是一种产权大改组。 是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。关于并购的成本有广义和侠义的两种解释。本文下面的论述主要采用狭义的并购成本概念。 并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额。例如，A公司并购B公司，并购前A公司的价值为Va，B公司的价值为Vb，并购形成的新公司的价值为Vab，则并购收益（S）为： S＝Vab-(Va+Vb) 如果S0,表示并购在财务方面具有协同效应。 在一般情况下，并购方将以高于被并购方价值的价格Pb作为交易价，以促使被并购方股东出售其股票，P=Pb-Vb称为并购溢价。并购溢价反映了获得对目标公司控制权的价值，并取决于被并购企业前景、股市走势和并购双方讨价还价的情况。 对于并购方来说，并购净收益（NS））10-1]A公司拟横向兼并同行业的B公司，假设双方公司的长期负债利率均为10％，所得税税率均为50％。按照A公司现行会计政策对B公司的财务数据进行调整后，双方的基本情况如下： 表10-1是A、B两公司2006年12月31日的简化资产负债表。 表10-2是A、B公司2006年度的经营业绩及其他指标。 表10-1 单位：万元 资产 A公司 B公司 负债与股东权益 A公司 B公司 流动资产 2000 1000 流动负债 500 250 长期负债 500 250 长期资产 1500 500 股东权益 股本 1500 600 留存收益 1000 400 股东权益合计 2500 1000 资产总计 3500 1500 负债与股东权益合计 3500 1500 表10-2 单位：万元 指标 A公司 B公司 2000年度经营业绩： 息税前利润 600 125 减：利息 50 25 税前利润 550 100 减：所得税 275 50 税后利润 275 50 其他指标： 资本收益率=息税前利润÷（长期负债＋股东权益） 18.33％ 10％ 利润增长率 20％ 14％ 近三年的平均利润： 税前 245 88 税后 123 44 市盈率 18 12 由于并购双方处于同一行业，从并购企业的角度出发，预期目标企业未来可达到同样的市盈率是合理的，所以A公司可以选择其自身的市盈率为标准市盈率。在其基础上，若选用不同的估价收益指标，分别运用公式计算目标企业的价值如下： (1)选用目标企业最近一年的税后利润作为估价收益指标： B公司最近一年的税后利润=50（万元） 同类上市公司（A公司）的市盈率=18 B公司的价值=50×18=900(万元) (2)选用目标企业近三年税后利润的平均值作为估价收益指标： B公司近三年税后利润的平均值=44（万元） 同类上市公司（A公司）的市盈率=18 B公司的价值=44×18=792（万元） (3)假设目标企业并购后能够获得与并购企业同样的资本收益率，以此计算出的目标企业并购后税后利润作为估价收益指标： B公司的资本额=长期负债+股东权益 =250+1000=1250（万元） 并购后B公司：资本收益=1250×18.33%=229(万元) 减：利息=250×10%=25(万元) 税前利润=204(万元) 减：所得税=102(万元) 同类上市公司（A公司）的市盈率=18 B公司的价值=102×18=1836(万元) 采用收益法估算目标企业的价值，以投资为出发点，着眼于未来经营收益，并在测算方面形成了一套较为完整有效的科学方法，因而为各种并购价值评估广泛使用，尤其适用于通过证券二级市场进行并购的情况。但在该方法的使用中，不同估价收益指标的选择具有一定的主观性，而且我国股市建设尚不完善，投机性较强，股票市盈率普遍偏高，适当的市盈率标准难以取得，所以在我国当前的情况下，很难完全运用收益法对目标企业进行准确估价。 3.贴现现金流量法（拉巴波特模型Rappaport Model） 这一模型由美国西北大学阿尔弗雷德·拉巴特创立，是用贴现现金流量方法确定最高可接受的并购价格，这就需要估计由并购引起的期望的增量现金流量和贴现率（或资本成本），即企业进行新投资，市场所要求的最低的可接受的报酬率。拉巴波特认为有五个重要因素决定目标企业价值：销售和销售增长率；销售利润；新增固定资产投资；新增营运资本；资本成本率。