中央银行外汇市场冲销干预效力分析.docVIP

PAGE PAGE 1 中央银行外汇市场冲销干预的效力分析 摘要目前中央银行对外汇市场进行冲销干预已成为国际通例本文通过分析开放经济下我国中央银行在外汇市场冲销干预的有效性认为中央银行能够通过冲销干预来实现外汇市场干预的目标进一步从增强中央银行外汇市场冲销干预效力的角度提出了完善汇率和利率制度、加强国债市场建设、干预手段多样化和加强国际货币合作等政策建议 　　关键词中央银行汇率冲销干预 　　 　　一、引言 　　在2005年我国经济开始呈现过热的背景下中央银行为对冲外汇占款而被迫持续增加基础货币的供应量从而影响了中央银行货币政策的制定和操作效力为了消除这种影响实现外汇市场和货币市场的双重均衡中央银行一般会进行冲销干预所谓冲销干预(Sterilizedintervention)是指中央银行一方面在外汇市场上从私人部门买进外国资产以降低本币升值的压力维持汇率的稳定从而保护出口部门这在客观上会造成中央银行的外汇储备增多货币市场上货币供应量扩大另一方面中央银行又通过在货币市场上采取配套的操作措施如通过公开市场业务、提高准备金率和公共部门存款管理等措施对增加的货币供应量予以冲销现行的国际货币制度下大多数国家实行的都是有管理的浮动汇率制度各国中央银行通过各种措施和手段对外汇市场进行干预以使汇率向有利于本国经济发展的方向变化在外汇市场上当外币供给增加时本币面临着升值的压力中央银行为了保持本国产品的竞争力在外汇市场上购进外国资产以阻止本币升值此时本国货币供应将增加价格水平将上升中央银行为了稳定价格水平又必须采取冲销措施冲销因购入外汇而增加的货币量以保持总的货币供应量不变因此在开放经济的条件下冲销干预是维持货币供应量稳定的重要手段各国中央银行为了实现本国的宏观经济目标在货币市场和外汇市场上协调操作积极干预在人民币汇率升值预期和持续性的大规模资本流入的背景下如何使用外汇市场干预手段来减轻内外经济环境波动不协调所造成的不利影响成为开放经济条件下我国中央银行面临的关键问题 　　二、中央银行冲销干预的理论分析 　　目前由于我国汇率形成机制仍不成熟资本账户的严格管制使得人民币资产与外国资产之间的替代性不高因此下面将从我国实际情况出发分析在本外币资产不完全替代条件下中央银行冲销干预的有效性为便于理解下面主要利用图形来进行分析下图1的纵轴为外汇市场上即期汇率（汇率以直接标价法表示）横轴代表本国利率图中MM曲线表示使货币市场处于均衡状态的本国利率与汇率的组合货币供给的增加使MM曲线左移因为在汇率既定时如货币供给超过需求为恢复货币市场的均衡利率必须下降以增加货币需求BB曲线表示本币债券市场处于均衡状态的本国利率与汇率的组合本币债券供给增加会使BB曲线右移因为在汇率既定时本币债券市场上供大于需本币债券价格下降也就是说本国利率上升FF曲线表示使外币债券市场处于均衡状态的本国利率与汇率的组合FF曲线比BB曲线平缓是因为本币债券市场对本国利率的变化更敏感同样的汇率变动在本币债券市场上只需要较小的利率调整便能维持均衡另外外币债券供给的增加将导致FF曲线的左移因为在汇率既定时在外币债券市场上供大于需需要本国利率的降低以消除这一超额供给以实现市场平衡 　　当中央银行为阻止本币升值而在外汇市场上投放本币购入外币债券时在非冲销干预的条件下BB0曲线不动由于货币供给增加和外国债券供给的减少MM曲线左移到MM1同时FF0右移到FF1相交于B点此时本币贬值因此这一干预是有效的如果中央银行采取冲销干预在公开市场上卖出政府债券会使投资者手中的国内债券持有比重增加同时造成国内债券的价格下降市场利率上升这样一方面投资者持有的国内债券增加出于平衡资产结构的考虑投资者将增加对外国债券的持有因此购买外国债券将相应增加外汇的需求造成外币升值本币贬值；另一方面由于市场利率上升本币债券的吸引力上升可能会削弱投资者对外国债券的需求从而使外币汇率下浮但由于国内债券和国外债券是不完全替代的所以冲销干预的效果不会被后一种情况完全抵消即中央银行卖出本国债券收回本国货币本国货币供给不变MM曲线回到原来位置MM0本国债券供给增加BB0曲线右移到BB2而FF1曲线不变即FF1=FF2此时出现新的交点C与A点相比汇率和利率均上升 　　通过上述分析我们知道冲销干预是否有效取决于本国资产和外国资产的替代程度替代程度越高冲销干预的效果越弱替代程度越低冲销干预的效果越好但它不会影响经济政策的国内目标目前我国资本项目尚未完全开放存在较为严格的资本管制而且由于市场化的利率体系尚未形成资本的利率弹性还不高在人民币不能自由兑换的条件下人民币资产和外国资产不能相互转换即替代程度较低因此中央银行基本能够通过相应的冲销干预来实现外汇市场干预的目标 　　三、中央银行外汇市场干预效果的制约因素 　　1.资本流动的利率弹性资本流动的利率弹性也制