2012-第6章 长期投资决策参数估计及风险分析.pptVIP

第6章 长期投资决策参数估计及风险分析 第1节 项目现金流量估算 项目现金流量 现金流量：项目在其寿命周期内发生的现金流入量和流出量的统称。 净现金流量（NCF）：一定时期内的现金流入量与流出量的差。 项目现金流量按项目时期可以分为 初始现金流量 经营期间现金流量 终结现金流量 初始现金流量 固定资产现金投入：设备、房屋等； 无形资产现金投入：专利、土地使用权等； 流动资产现金投入：材料、产品的现金垫支； 其他费用现金投入：开办费等 原固定资产的变现回收： 经营期间现金流量 现金收入 付现费用 净现金流量 项目终结现金流量 固定资产的残值收入 土地使用的变价收入 流动资产上的垫支回收等 项目现金流量估算注意的事项 考虑增量现金流量 沉没成本是无关成本 考虑机会成本 考虑营运资金的垫支与回收 项目现金流量估算注意的事项 项目现金流估算 项目现金流估算 项目现金流估算 项目经营期间净现金流估算 项目经营期间净现金流估算 项目经营期间净现金流估算 项目经营期间净现金流估算 项目经营期间净现金流估算 项目终结现金流量估算 项目终结现金流量估算 项目现金净流量 项目现金净流量 第2节 资本成本与项目折现率 资本成本 资本成本 它有两个部分组成 使用费用：同资本使用的期限、数量有关 。例如：利息、股息等。 筹资费用：筹资活动而发生的费用，一般为一次性支付。可作为筹资额的减少 个别资本成本的计算 简化资本成本公式 K=D/（P - F）=D/P（1 – f ) D为年使用费用额，P为筹资额。F为筹资费用额，f 为筹资费用率 (F/P) F是一次性费用，D是经常性费用。 长期借款资本成本 长期借款资本成本 长期债券的资本成本 普通股筹资资本成本 股利折现模型 若每股股利以固定比率G增长,Dt=Dt-1×(1+G) , 则股票的资本成本为 K=D1/P0 + G 某公司发行普通股票,发行价格为15元,每股发行费用为0.9元, 预计第一年派股利1.2元每股, 以后每年股利按5%比率增长.则该股票的资本成本是 ： K=1.2/(15-0.9) + 5%=13.51% 股利折现模型 当G=0时， 即每年股利相等， 则股票的资本成本K=D1/P0 公司发行普通股筹资,每股发行价格为12元,每股发行费用0.6元,预计该公司每股股利为1.2元. 则该股票的资本成本是 K=1.2/(12-0.6)=10.53% 资本资产定价模型 加权平均资本成本 WACC 加权平均资本成本 WACC 加权平均资本成本WACC 加权平均资本成本与项目折现率之间的关系 在长期投资决策中，项目折现率一般采用加权平均资本成本，而不是个别资本成本。 加权平均资本成本作为折现率依赖两个基本条件 新项目与公司当前资产具有相同的经营风险 资本结构不变。 第3节 风险分析 项目的风险分析 敏感性分析：分析哪些因素的变化会对项目的可行性产生影响。 项目的风险分析 项目的风险分析 产品销售价格发生变化，会对NPV产生多大的影响? 销售量的变化，对NPV产生什么影响？ 项目期限的变化，对NPV产生什么影响？ 原材料成本的上升，会对项目的盈利性产生多大影响？ 项目的风险分析 项目的风险调整 项目折现率调整 高风险，高折现率 低风险，低折现率 项目预期净现金流量调整 根据资本资产定价模型,普通股的资本成本K 某股票的β 系数为1.5, 市场组合报酬率为10%, 无风险报酬率为3%。 则该股票的资本成本: K=3%+1.5×(10%-3%)=13.5% 加权平均资本成本：企业全部长期资本的资金成本，通常以各种资金的比例为权重，对个别资本成本进行加权计算得到，又称为加权平均资本成本（WACC) 某公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券为3500万元，普通股4500万元。各种长期资金的资本成本分别是4%，6%，14% 长期借款占总资本比例W1=20%, 债券占总资本比例W2=35%, 股票占总资本的比例W3=45%。 WACC=20%*4%+35%*6%+45%*14%=9.2% 10.95 1.00 10000 7.70 14 0.55 5500 普通股 1.00 10 0.10 1000 优先股 1.05 7 0.15 1500 长期债券 1.20 6 0.20 2000 长期借款 综合资本成本率(%) 资本成本率 K(%) 资本比例 (W) 账面价值 资本种类 敏感性分析：分析哪些因素的变化会对项目的可行性产生影响。 * 注意非付现费用的影响：固定资产折旧、无形资产摊销等对所得税的影响。 不考虑项目借款的利息支付和其他融资现金流。在评价项目时，只关注项目的投资运营效益，而不考虑项目的资金来源。投资与融资的分离原则！ 公司甲准备投资一个项目