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探析网上证券交易的法律规制 　　【摘要】伴随着互联网技术的蓬勃发展，网上证券交易作为一种新兴的证券交易方式为证券市场参与者带来了各种便利和好处。与此同时，网上证券交易给证券立法及证券市场监管带来的挑战也是世界各国证券监管部门和立法机构所共同面临的问题。 　　【关键词】网上证券交易 法律 监管 　　一、网上证券交易的产生及发展状况 　　网上证券交易，是指证券交易当事人通过互联网开展的证券交易活动和其他相关活动。①具体说来，是指投资者通过各种网络资源，进行与证券交易相关的活动，如获取即时资讯、分析市场行情、投资咨询、网上委托并利用网络下单到实物证券交易所或网上虚拟交易所，从而实现支付、交割和清算等实时证券交易的买卖过程。 　　（一）网上证券交易的兴起 　　20世纪70年代以来，计算机网络技术的产生和发展对我们的生活产生了巨大影响，尤其是近十年来借助于互联网的在线交易给我们传统的商业活动带来了新的活力和前所未有的冲击。网上证券交易正是随着互联网大范围地深入人类社会商业活动应运而生的一种电子商务交易模式，是电子商务在证券交易领域中的集中体现。 　　网上证券交易最早出现于美国。自20世纪90年代初开始，美国的一些证券公司逐步在其证券经纪业务当中引入网络技术，使得证券经纪服务的效率大大提高，此后规模不断扩大，网络技术的运用也进一步拓展到证券市场的各个领域，运用网络技术的方式也更加多样化。从某种意义上说，网上交易的诞生是证券商为改善服务而在证券经纪服务中引入互联网技术的结果。发展到今天，网络技术在证券市场中的应用不仅表现在证券市场行情信息的发布和传播方面，还表现在通过网络提供证券投资咨询服务、在网上直接开设证券交易账户、证券买卖成交后直接在网上交割等。随着网络技术的不断成熟，投资者和证券商对网上证券交易的接受度越来越高，市场管理者也基本认可了这种突破传统媒介技术手段的证券交易方式。不过这个发展过程主要是由证券商推动的，监管者对网上证券交易基本还是以被动监管为主。 　　（二）我国网上证券交易活动的界定 　　中国证监会2000年发布的《网上证券委托暂行管理办法》（以下简称《暂行办法》）是我国目前唯一调整网上证券交易活动的专门规则，规范的是证券商的网上股票委托业务，也就是所谓的互联网股票经纪服务，对其他的网上交易活动形式没有涉及。《暂行办法》作为我国目前唯一的直接规范网上证券交易活动的法律依据还显得比较简单，主要只是证券公司就其开展网上委托业务资格的审查标准，开展网上委托业务应当遵守的基本准则以及一些比较简易的监管措施等加以规定。但是随着网上证券交易市场的发展伴随着互联网技术的进步而一日千里，目前市场上出现的大量的网上证券交易活动，远远超过了监管机构的规则约束的范畴。 　　二、网上证券交易对传统交易方式和监管体制的冲击和挑战 　　网上证券交易作为一种新兴的非传统的证券交易方式，相比于一般的诸如柜台交易、电话委托等交易方式，有着不可比拟的优势，同时也不可避免地会带来一些问题。互联网技术的特殊性，给通过互联网实施的在线证券交易，带来了信息传递成本低、低速便捷的优势，同时也引来了信息传播自由开放难于管制的缺陷和网络技术的风险性。随着全新的互联网技术加入网上证券交易，一些新型的交易行为形式应运而生，这些行为在原有的法律规范中可能无法找到“合法”的依据，这就涉及到如何认定这类行为的法律效力问题。 　　法律总是或多或少地落后于生活，尤其是在面临着日新月异的网上证券交易市场的时候，这种落差会来得更快。 　　（一）对传统证券发行市场及发行体制产生影响 　　在传统的证券交易和发行体制下，通常是由证券发行人和承销商相互配合共同完成证券的发行任务，但在网络进入证券市场后，证券发行人可以直接利用网络覆盖面广和互动性等优势，绕开证券承销商而直接向投资者发售证券，由此产生证券发行市场非中介化的问题。证券发行市场非中介化，对证券发行市场的积极影响主要表现为可以减少发行成本，提高发行效率，但其负面影响也同样不可忽视。一方面，由于缺少专业机构的参与，会加大投资者对投资信息的评价成本，增加投资者的投资风险；另一方面，由于缺乏承销商的监督，发行人可以在未经证券监管机构核准的情形下直接向投资者发行证券，从而规避监管部门对证券发行的监督，进而对证券发行监管体制造成冲击，甚至会产生颠覆性的影响。② 　　（二）对券商及交易所等交易主体产生影响 　　证券交易电子化、网络化的直接后果，是摆脱了投资者对券商等中介机构的依赖，投资者可以直接入市进行交易，从而使券商的生存和发展面临严重的挑战，不得不拓展新的服务业务和领域，实现业务创新和提升服务质量。而基于ECN（Electronic Communications Network）产生的另类交易系统（ATS， Alter