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第五讲 金融资产与价格 一、金融工具与金融资产 二、金融投资决策：收益与风险 三、金融资产价值评估 四、金融资产（工具）定价 五、金融（资本市场）理论评述 一、金融工具与金融资产 （一）金融工具与金融资产的关系 金融工具（Financial Instrument）是将资金配置参与主体的信用关系确立下来的金融契约或合同 金融资产（Financial Asset）是标示了明确的价值，表明了交易双方的债权与债务关系的金融工具 其他金融工具依据内部确定性事件产生，没有明确的价值，合约债权债务是或有性质的债权债务，交易双方权利义务有时不对等 （二）金融工具分类标准与特点 货币金融统计角度的分类标准与特点 采用了流动性分类标志，将同一流动性特征的金融工具划分在一个层次 第一层次是只有各国政府之间使用的支付结算工具，即货币性黄金与特别提款权，属于货币性工具 第二层次是通货与存款，是所有经济活动主体都可以使用的具有很强流动性的金融工具 第三层次是股票以外的证券，基本上是货币市场工具，也具有较强的流动性 第四层次是贷款，除常规贷款外，还包括回购协议和出借证券及其他，回购协议的流动性高于其他贷款，贷款可以通过证券化变为高流动性金融工具，如次级按揭贷款债券 第五层次是股票和其他权益，在资本市场上有较强的变现能力 第六层次是保险专门准备金 第七层次是金融衍生工具，具有较强的对冲能力 第八层次是其他应收或应付账款，流动性最弱 国际货币基金组织对金融工具的分类标准强调了金融工具分类与金融工具交易主体分类原则上保持一致的特点，以金融工具的法律特征和债权人、债务人基本关系的法律特征作为主要分类标志，分类目的明确，具有灵活性和动态性特点。 从金融市场投资者角度划分金融工具 强调了交易市场分类与交易工具分类原则上保持一致的特点，直观、明确，不容易引起概念混淆和分类交叉问题 合成类金融工具，尽管有的可归入衍生工具，有的可归入资本性工具，但现在作为一个单独的类别，使衍生工具和资本市场工具的分类标准更加准确。当然，从市场交易者角度划分的金融工具，是狭义上的金融工具，难以有效包容货币金融统计体系对金融工具分类当中的银行、保险类金融工具。 债权类金融资产 ：以票据（note）、债券（bond）、基金（fund）等契约型投资工具为主 股权类金融资产 ：以股票（stock）为主 二、金融投资决策：收益与风险 1、非组合投资资产的收益与风险 非组合投资是投资者购买了单一资产进行投资，风险和收益是单只股票或债券的收益。不考虑股票、债券、基金的差异，简化的金融资产投资收益率计算公式为： 各种可能的加权平均收益率，权数为每种可能结果出现的概率 投资收益率与期望投资收益率之间的偏离程度用标准差统计值表示： 投资决策举例：AB两只股票在2004-2007年的投资收益率为 两只股票的风险可以用估算的收益率标准差表示： =12.34% =8.66% 风险与收益的关系可以用两者的弹性系数（coefficient of variation，CV）表示： A、B两只股票的风险-收益比分别为： 2、资产组合投资的风险与收益 组合收益率是所有组合资产期望收益率的加权平均值，权数是各资产在组合总资产中所占的比重 rp为组合投资的期望收益率，wi是第i种资产所占的比重，ri是第i种资产的期望收益率 组合风险是所有资产标准差的协方差 组合投资风险与收益的关系为： 表示组合单位收益承受的风险 不同经济状况下证券资产的收益与风险 资产组合曲线与效益边界 有效组合与最佳组合 资产组合理论提出了效益边界（efficient frontier）的概念，它是指在相同风险度上收益最大点连成的曲线，在这条线上的组合都是有效的——同等的风险上具有最高收益率。上图中线段ADB就是效益边界线段，其他点上的资产组合都是无效组合。如在C点处组合，风险与B点相同，但收益小于B点组合的收益；C点组合的收益与D点相同，但风险大于D点处资产组合的风险，因此是一种无效组合。 三、金融资产价值评估 1、债券价值评估 选择哪种债券投资： 市场利率4% 债券价值评估模型 到期一次性支付本息的债券 分期付息，到期一次还本的债券 分期付息的永久性债券 2、股票的价值评估 优先股价值评估（纽约联邦储备银行股份） 普通股价值评估 谷歌股票未来预期每股收益10美元，且按年均5%的速度增长，该股票在NASDAQ市场的价格为400美元，贴现率为8%，是否可以投资。 理论价值计算 理论价值=350美元 四、金融资产（工具）定价理论 1、现代资产组合理论 现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory, MPT），也称证券投资组合理论，其发