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构建基金组合抵御系统性风险 ——基金市场2011年 2011年月 基金市场 季度动态告 投资摘要： 传统封基年化收益率回升。三季度以来在资金面紧张、海外冲击等多重事件的压力下市场整体下跌幅度较深，当前传统封基平均年化收益率有所回升，达到3.23%。其中基金普惠和基金天元的到期收益率较高，分别为4.46%和4.05%。 基金仓位持续平稳。混合型基金的仓位是68.7%，股票型基金的仓位是84.5%，处于2010年以来中等水平。目前基金仓位平稳，等待市场进一步信号。 基金发行份额持续低位。2011年第一季度和第二季度的平均发行份额仅为18.2亿和13.9亿元，仅仅高于2008年二季度的平均发行份额的11亿元，为2005年以来的较低发行份额。 基金配置是关键。三季度股市和债市双双下跌，使投资者逐步重视构建基金投资组合可以抵御系统性下跌风险，根据BL模型，股票型基金、混合型基金、债券型基金和货币型基金的市场占比分别为42%、45%、11%和2%。 折价较高的分级基金抗跌性较强。我们推荐折价率较高的分级基金：国联安双禧A中证100和银华稳进，折价率为26.15%和25.36%。 推荐基金组合 分类 投资比重（%） 基金代码 基金简称 股票型基金 42 610001 信达澳银领先增长 270005 广发聚丰 100020 富国天益价值 混合型基金 45 002031 华夏策略精选 040004 华安宝利配置 121006 国投瑞银稳健增长 债券型基金 11 110017 易方达增强回报 360008 光大保德信增利收益 货币型基金 2 040003 华安现金富利 张蕾 金融工程研究员 010zhanglei@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480510120011 各类型基金净值增长率 相关研究报告 1．衍生品研究系列报告之一：非理性市场与理性投资策略 2．衍生品研究系列报告之二：权证定价的新方法 3．衍生品研究系列报告之三：香港权证和内地权证对比研究——从香港权证市场看内地权证市场未来发展 4．衍生品研究系列报告之四：创设权证的收益和避险管理 5．2008年预测系列报告（十）：权证市场 6．2008年预测系列报告（九）：基金市场  目 录 1．传统封基到期收益率走高 3 1.1　市场动态 3 1.2　传统封基到期收益率走高 3 1.3 偏股型基金仓位平稳 5 1.4 基金均发行份额持续低位 6 2．投资策略 7 2.1　基金配置是关键 7 2.2　折价率较高的分级基金稳健部分风险较小 8 表格目录 表1：传统封基年化收益率（前十） 5 表2：推荐基金组合 8 表3：分级基金季度折价率 9 表4：无配对转换条款到期收益率估算 9 插图目录 图1：三季度各行业涨跌幅 3 图2：封闭式基金指数和大盘指数涨跌幅对比（三季度） 4 图3： 传统封闭式基金年化收益率 4 图4： 传统封闭式基金折价率 4 图5：股票型基金仓位 5 图6：混合型基金仓位 6 图7：基金发行规模 6 图8：各类型基金净值增长率 7 1．传统封基到期收益率走高 1.1　市场动态 对欧洲债务问题与美国经济减速问题的担忧，国际市场大幅下挫，这一风险情绪也传导至国内市场，国内股市走势低迷。8 月宏观数据显示国内经济继续降温，规模工业增加值增速下滑、固定资产同比增速有所回落，消费总体相对平稳，出口虽然超预期，但考虑到发达经济体增长放缓，不确定性较大。 三季度，流动性的减弱导致无一行业取得绝对收益，下游行业相对抗跌，餐饮旅游和食品饮料的下跌幅度为6.36%和0.24%，而上游行业建筑建材和黑色金属的下跌幅度为较大，分别为23.96%和20.76%。 图1：三季度各行业涨跌幅 资料来源：东兴证券研究所，Wind资讯 1.2　传统封基到期收益率走高 截至2011年9月30日，封闭式基金指数下跌12.91%，跌幅小于上证综指14.5%的跌幅。由于市场的下跌已对封闭式基金的价格产生影响，价格的下跌幅度高于净值的下跌幅度，传统封闭式基金的折价率出现较大幅度的提升，整体折价率已从二季度的7.07%上升为三季度的9.24%，传统封闭式基金折价率的走高提高了到期年化收益率（假设基金到期时基金净值保持不变投资者目前所获得的年化收益率），三季度的到期年化收益率为3.23%，高于二季度到期年化收益率2.17%，其中基金普惠和基金天元的到期收益率较高，分别为4.46%和4.05%。 今年以来市场整体呈现震荡走低，尤其是三季度以来在资金面紧张、海外冲击等多重事件的压力下市场整体下跌幅度较深，经过市场的调整，当前传统封基平均年化折价回归收益仍处于历史中枢位置。 图2：封闭式基金指数和大盘指