估值持续低迷后的思考——2013年非银行金融行业中期投资策.pptVIP

* * * * * * * * * 业务模式越来越“重资产”化 证券市场的发展历史来看，证券行业“重资产”化是大势所趋。 不同于证券行业早期的传统业务，近年来陆续启动的创新业务，多为资本消耗型业务，如两融、约定式/质押式购回、另类投资等“类贷款”业务，该类业务呈现明显的“重资产”特征。 证券市场发展进程 所处阶段 主要证券品种 主要市场领域 主要业务 初级阶段 债券、股票 一级市场 承销等 中级阶段 债券、股票、外汇、商品 二级市场 经纪等 高级阶段 债券、股票、外汇、商品等基础产品及衍生品 全产业链 资本中介等 数据来源：广发证券 目录 －保险业：估值新低后的思考 一、目前的估值的背后 二、资产质量与海外对比 三、海外保险公司目前估值情况 四、投资建议：维持“买入”评级 五、风险提示：投资环境恶化等 －证券业：“重资产”模式杠杆化时代 一、证券行业步入“重资产”模式杠杆化时代 二、“重资产”模式下资金来源已然通畅 三、“重资产”模式下项目来源逐步扩容 四、“轻资产”业务扩容对冲其利润率下行影响 五、投资建议：维持“买入”评级 六、风险提示：板块股票供给增加等 新监管环境下，债务融资已获认可 2013年5月创新论坛之后证券公司发债概况 ? 券商 发行情况 中信证券 成功发行第五、第六期短融，面额分别为50、40亿 成功发行公司债150亿 华泰证券 成功发行公司债100亿 广发证券 成功发行第六、第七期短融，面额分别为15、40亿 成功发行公司债120亿 招商证券 成功发行第四期短融30亿 光大证券 成功发行第三、第四、第五期短融，面额分别为25、25亿、15亿元 ? 证监会新任领导上任之后，包括中信、华泰等多家券商的大额公司债发行均已获批，表明监管部门对券商在目前近乎无杠杆的基础上提升杠杆持支持态度。 数据来源：公司公告，广发证券 财务杠杆潜在提升空间巨大 日本证券公司财务杠杆 美国证券行业财务杠杆 数据来源：SIFMA，公司财报，证监会，广发证券 参考成熟市场，美国、日本证券行业经历08年危机后杠杆仍高达20倍左右。 国内证券公司的权益乘数上限为6倍，目前仅2.5倍，扣除客户保证金后仅1.6倍。 ? 不超过净资产的5倍 总负债 ? 无 收益凭证 ? 长期次级债计入净资本的数额不得超过净资本的50% 次级债 ? 待偿余额不超过净资产的40% 公司债 ? 待偿余额不超过净资本的60% 短期融资券 ? 余额不超过实收资本金80% 债券回购 ? 余额不超过证券公司实收资本的100% 同业拆借 ? 额度上限 主要融资工具 国内证券公司各项债务融资工具的额度要求 资金成本较低，预留出较大利差空间 证券公司各项债务融资工具的资金成本 券商 短融利率 长期融资利率 中信证券 3.65%-3.84% 4.50%-4.90% 海通证券 3.60%-3.85% - 华泰证券 3.56%-3.84% 4.68%-5.10% 广发证券 3.75%-4.00% 4.20%-4.80% 招商证券 3.60%-4.15% 4.45%-5.15% 光大证券 3.60%-3.5% - 各项“类贷款”业务的利率 “类贷款”业务 利率 融资融券 8.6% 约定式购回 9% 质押式购回 9%-11% 购买信托 9%-11% 私募债 9.0%-13.0% 数据来源：中国证券业协会，广发证券 根据今年以来的证券公司短融、公司债发行情况，3个月到10年期的债务融资的平均资金成本大致在3.5-5.5%左右。相比8-10%左右的“类贷款”利率，预留出来了高达3-6个百分点的利差空间。 目录 －保险业：估值新低后的思考 一、目前的估值的背后 二、资产质量与海外对比 三、海外保险公司目前估值情况 四、投资建议：维持“买入”评级 五、风险提示：投资环境恶化等 －证券业：“重资产”模式杠杆化时代 一、证券行业步入“重资产”模式杠杆化时代 二、“重资产”模式下资金来源已然通畅 三、“重资产”模式下项目来源逐步扩容 四、“轻资产”业务扩容对冲其利润率下行影响 五、投资建议：维持“买入”评级 六、风险提示：板块股票供给增加等 新监管环境下，“重资产”模式已获认可 每一届监管部门领导，对于证券行业转型“重资产”模式上，均体现了非常积极的传承： 1）在尚福林主席任内，启动了融资融券； 2）在郭树清主席任内，启动了