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第四章 国际间接投资 第一节 国际间接投资模型 概念回顾 国际间接投资（FPEI） 有价证券 国际证券交易的趋势 （1）证券交易国际化 （2）证券投资基金化 （3）证券投资增长超过FDI （4）债券在国际金融市场融资中比例提高 （5）发展中国家的证券资本注入增加 证券投资模型分析 1、证券组合模型——马柯维茨(Harry M. Markowitz) 2、资本资产定价模型（CAMP）——威廉·夏普(William Sharp) 3、资产套价模型（APT）——史提夫·罗斯（Stephen Ross） 4、期权定价模型（BS）——罗伯特·默顿（M. Merton） 迈伦·斯科尔斯(M. Scholes) 4.1 马柯维茨的证券投资组合理论 （一）背景 （二）内容： HOW： 单个证券收益率 单个证券预期收益率 假设市场上有某一证券，投资者预测该证券在不同市场条件下的收益率如下，那么 ER = ？？计算该期 例：单一证券受多个事件概率影响 中央电视台在今天的早间新闻节目中预告，今天晚上8点钟，总书记将针对国内经济发展的某一问题发表重要讲话，有关部门将根据总书记讲话精神采取重大措施。投资者分析，总书记的此次重要讲话可能会涉及到政府职能转变、企业转换经营机制、对外开放、价格改革等内容。假设，投资者认为总书记此次的重要讲话可能涉及到a、b、c、d、e、f、g、h 8各方面中的任何一个方面。 涉及到a、b、c、d、e、f、g、h的概率分别为10%、20%、10%、25%、15%、10%、5%、5%。对于证券Y来说，无论讲话内容涉及到其中的哪一方面，投资者都会改变对证券Y的未来前景的预期，从而引起证券Y的价格和投资收益的变化。 投资者经过认真分析以后预测：当讲话内容涉及到a时，证券Y的收益为40元；当讲话内容涉及到b、c、d、e、f、g、h时，证券Y的投资收益分别为42元、40.5元、41元、38元、40.5元、45元、40.5元。 求期望收益率？ ANSWER 方差或标准差 方差（标准差）Variance？ 定义：证券投资的各种可能收益与期望收益之间的离差 前提：证券组合收益的概率分布几乎都是对称的 规律：方差或标准差愈大，出现低于期望收益的可能性就愈大，即投资者遭受损失的可能性就愈大 例：两种证券在1年后的收益情况 证券A和证券B期望收益比较 证券A的期望收益率为： 证券B的期望收益率为 ： 证券A和证券B期望风险性比较 相关系数ρAB 表示两证券收益变动之间的互动关系，除了协方差外,还可以用相关系数ρAB表示，两者的关系为： ρAB= /σAσB σAσB分别为证券A和B的标准差 ρAB=1，两种证券完全正相关 图一：当ρAB=1时 图二续： ρAB=-1 图三：当ρAB=0 例题： 通过历史数据统计，已知证券A三年的收益率分别为5%，15%，25%；证券B三年的收益率分别为25%，15%，5%。 求：两者的协方差、相关系数。 假设对证券A投资占60%，对证券B投资占40%，求证券组合的方差。 证券组合的解释 因此，证券组合的预期收益和风险取决于单个证券的期望收益、各种证券的相对比例、单个证券收益的方差以及证券之间的相关度 收益相关性越低，就越可以通过分散投资风险 例 Answer: Ep = 12% × 50% + 10% × 50% =11% δp2 = 0.52×(16%)2 +0.52×(12%)2+ 2×0.5×0.5×0.768% δp =11.76% 可行集或有效集 （efficient portfolio） 一、有效组合 （一）有效组合的意义 同时满足以下两个条件的一组 证券组合，称为有效组合: 在各种风险条件下，提供最大 的预期收益率 在各种预期收益率水平条件下， 提供最小风险 有效集定理 无差异曲线： 就是能够给投资者带来相同满足程度的收益与风险的不同组合。 I3 无差异曲线具有以下特征： 无差异曲线的斜率是正的 该曲线是下凸的 同一投资者有无限多条无差异曲线 同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线都不能相交。 无差异曲线的斜率越高，说明该投资者越厌恶风险（Risk Reverse）。 多种证券的资产组合的可行集 三、最优组合的选择 最优组合应同时满足以下条件 1、位于有效边界上 2、位于投资者的无差异曲线上 3、为无差异曲线与有效边界的切点 资产组合模型计算分析程序： 风险定义 非系统风险：公司内部和行业的风险——可以通