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利率衍生工具的定价 第一节保证金账户交易和套利 在债券市场上，投资者可以通过现金账户购买和出售债券，也可以通过保证金账户买卖债券。 前者是指投资者买卖债券的过程中没有借贷行为的发生，投资者运用自己的资金购买债券、出售自己拥有的债券。 后者是指投资者通过融资或融券(借入债券)等借贷行为买卖债券，也被称为信用交易。 投资者通过保证金账户买卖债券包括两种交易行为： 买空，是指投资者用借人的资金买人证券。 卖空，是指投资者自己没有证券，而是向他人借人证券后出卖，将来买回同等数量的证券偿还给借出者。 投资者通过保证金账户进行交易必须按照借贷的数额缴纳一定比例的保证金，保证金账户由此得名。 在金融市场上，投资者可以通过套利获取确定的利润。所谓的套利过程，就是投资者不需要投人任何自有资金，即初始投资额为零，就能获得无风险(确定)的利润的过程。如果两种金融资产(组合)的现金流完全一样，那么这两种资产的价格就应该一样，否则，就存在套利机会。 下面举例说明。假设存在A和B两种债券组合，A的市场价格为100元，B的市场价格为105元。两种资产组合未来的现金流如表9～1的C1行和C2行所示。 由于资产组合A和B的未来现金流完全一样，而两者的市场价格不一样，因此存在套利机会。套利过程如下：卖空价格高的资产组合B，买入价格低的资产组合A。卖空B将获得卖空收入105元，买入A将支付资金100元，净收入则为5元。由于卖空B和买入A在未来产生的现金流数额相等并且方向相反，正好相互抵消。所以投资者可以获得无风险的套利利润5元。如表C3+C4行所示。注意，投资者在套利过程中没有动用自己的资金，买人组合A的资金完全来自于卖空B的收入。 投资者套利的结果将促使B的价格下跌，A的价格上升，直至两者的价格相等、套利机会消失为止。由于众多的投资者都在试图寻找套利机会，因此，在有效的金融市场上套利机会稍纵即逝。 大部分利率衍生工具合约都可以使用无套利定价理论进行定价。无套利定价理论的前提是在有效的金融市场上不存在套利机会。因为存在套利机会，套利者就会发行并利用套利机会获得无风险利润。利率衍生工具的价格就是在无套利均衡状态下推导出的均衡价格。 第二节利率期货的定价 一、期货的理论价格 无套利定价理论认为任何投资者都不能通过构造总价值为0的期货合约和标的资产的组合头寸来获得无风险利润。为了理解期货合约是如何定价的，考虑下面的例子。 假设一个20年期，面值为100元，息票利率为12％的债券按面值出售。假设这个债券是一份3个月后清算的期货合约的标的资产。如果现在3个月期的债券借贷利率为年率8％，期货合约的价格是多少呢 假设期货合约的价格为107元。某套利者采用下面的策略： ·以107元的价格卖出期货合约 ·以8％的年率借入100元，期限为3个月 ·以100元的价格购买债券 忽略初始保证金，借入的资金用来购买债券，因而这一策略没有初始现金支出。3个月后，债券将用于期货合约的交割，并归还借款。 出题目 * *