基于剩余收益模型的企业价值评估实证研究.pdfVIP

— I A 基于剩余收益模型的企业价值评估实证研究 北京林业大学经济管理学院 吕英巧 王富炜 【摘 要】文章通过对5-前主流企业价值评估方法的局限性和剩余收益模型的优越性进行分析，采用中小板上市企业 数据进行实证检验 ，运用剩余收益模型对剩余收益和净资产与股价的相关性进行回归，得 出剩余收益模型对于股票价值有 较强的解释力，将企业价值评估由理论推向了实证。 【关键词】企业价值评估； 剩余收益模型； 中小板企业 企业价值评估一直以来都是企业并购和投资分析 的实证检验。茆正平、徐文学、李梅(2011)利用我国机械 中讨论的热点问题。我国企业价值评估理论和实践都比 设备类制造业上市公司的财务报表数据，对剩余收益模 较滞后，当前主流评估方法有成本法、市场法和收益法。 型进行应用研究，并通过与市场价值的有效比较验证了 成本法直接利用资产负债表的数据进行评估，难以反映 该模型估价的准确性。 企业获利能力带来的价值增值。应用市场法的前提是资 本市场比较发达 ，市场参数很难确定，对于评估人员的 二、剩余收益模型 专业素质要求很高。收益法的主观性太强，公允性由对企 剩余收益是公司的净利润与股东要求获得的报酬 业未来获利能力的预测和评估师的职业判断能力所决 之差。剩余收益模型引入杜邦财务分析系统，将剩余收 定，如果没有较强的专业素质，很难作出合理的假设。张 益和销售利润率联系起来，这些指标可以直接从企业的 人骥、刘浩、胡晓斌(2002)将剩余收益模型和杜邦财务分 财务报表中找到相关的财务数据，从而解决了参数预测 析系统结合起来，构建了全新的剩余收益比率估价模型。 困难的难题。剩余收益 比率模型结合了成本法、市场法 剩余收益模型充分考虑了股东的资本成本，能更客观、真 和收益法的优点，克服了成本法使用历史成本而不考虑 实地反映企业创造的价值。我国股市处于新兴发展的阶 企业未来收益的弊端，克服了市场法对市场参数难以确 段，尤其是中小板上市企业，有着高市盈率、市场透明等 定的弊端，克服了收益法对明确预测期后的长期资本化 特点，属于高风险的投资板块，中小板上市企业价值评估 处理的弊端 ，可操作性强，对于评估领域还处于新兴业 对于证券市场的完善和发展有着重要的意义。 务的我国而言，是一个比较合适的选择。 (一)剩余收益模型的假设前提 一 、 国内外研究现状 第一个假设前提为剩余收益模型遵循股利贴现 20世纪初，IrvingFisher(1906)提出资本价值理 模型，即股票价格由企业未来预期股利折现之和决定。 论，指出资本价值和利息率呈正相关的关系。JohnBurr 第二个假设为企业 的会计 处理满足净盈余关系。 Williams(1938)认为任何投资的价值都是以投资资本的 BVt=BVt-+NI一D。BV和BVl一1分别为t期和 t一1期期末 机会成本为折现率，对其未来现金流量贴现而得的现 净资产的账面价值，Nl为t期的净利润，D为t期支付的 值。Preinreich(1938)基于股利定价模型，提出了剩余收 股利。第三个假设前提是剩余收益遵循动态线性回归假 益定价模型，但 由于证券市场没有足够稳定的数据，无 设。RI=dRll_．+￡，是一个不等于零的常数，￡代表其他 法对其正确性进行检验。奥尔森(1995)提出剩余收益模 影响剩余收益的因素。 型，将公司价值表述为会计净资产与企业预期未来剩余 (二)剩余收益模型的基本形式 收益之和，将财务报表及报告中的会计信息与价值评估 Preinreich(1938)提出剩余收益定价模型，模型是基 有效地结合在一起。张人骥、刘浩、胡晓斌(2002)将剩余 于股利定价模