风险投资中分阶段投资的作用研究.pdfVIP

风险投资中分阶段投资的作用研究 阮利民，曹国华，杨 肖 (重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400030) 摘 要：文章研究风险企业家面临不完全市场和风险投资家面对企业家道德风险及项 目不确定 -陛时分阶段投资的作用 在文章的模型中，分阶段投资发挥着控制投资风险和解决不对称信息问题 两方面的作用，通过运用参数函数，将分阶段投资和一次性投资作比较，我们发现分阶段投资所独具 的性质 ，当分阶段投资和收益分享合 同合并使用时，将是单纯运用契约控制代理问题的有效补充。 关键词 ：风 险投资：分阶段投资：道德风险 中图分类号：F833．48 文献标识码 ：A 文章编号：1002—6487(2008)20—0051-03 X的努力程度和风险投资家投入 k的资本后 ，存在随机 因子 0 引 言 ， 项 目预期可实现的收益是y=txF(x，k)。风险投资家在投资 前知晓 的分布 ，经过一个投资期 的值得到确定 。风险企 风险投资市场是以高度信息不对称，高风险和高度不确 业家通过分配两期投资k，和 k的值，达到激励风险企业家 定性为典型特征的。因此，在风险投资市场中，诸如道德风 努力工作和降低项 目质量较差时 自身退出成本的目的。值得 险，逆 向选择 ，“搭遍车 ”，套牢，“饰窗效应 ”等种种不 同表现 注意的是，k。和 k：的分布不直接影响产 出，但可 以影响风险 形式之所谓委托代理问题均广泛存在。Bergemann等认为风 企业家工作的积极性从而间接影响产出。若任何一方 中途放 险投资家对企业建立有效的微观监控机制有助于其获得有 弃项 目，项 目产 出为 0，企业家具有项 目成功所不可或缺 的 关企业的正确信息，强化风险投资家作为委托人对代理人行 专有人力资本 ，项 目完成后 ，风险投资家和企业家依照现存 为的监控，有助于减少道德风险问题的产生。而分阶段投资 合 同共 同分享项 目收益 。 机制正是风险投资家采用 的一种最为有效的监控机制 。在风 1．1 订立合 同 险投资领域 ，分阶段投资在解决信息不对称 问题 ，使代理成 风险资本通常以股权或者可转换债权 的形式为企业提 本最小化 ，减少创业企业家 的道德风险行为 ，及时对逆 向选 供资金 ，这里我们考虑股权形式 。VC提供 s，1一s)收益分享形 择 的修正等方面发挥着至关重要 的作用 。Davila，fosterand 式合 同，S为 EN享有剩余收益份额 。1-s为 VC享有份额 。 Gupto指出分阶段投资对于保持风险投资家对于被投资企业 1．2 投 资时点 的关系非常微妙 ，它不仅是一种资金 的转移 ，而且是风险企 (1)t=0时，VC提供(s，1一s)的收益分享合同及投资计划 业管理结构的重新定义，并且为风险企业 的发展提供 了一种 (k。，k2)给EN，如果 EN接受合同，则VC投资k。，EN付出努力 信号．这种新型的所有制结构影响了公司的控制权结构 以及 程度 X； 未来的流动性收益。SushengWang，HailanZhou(2004)分析 (2)t=l时 ，项 目经过阶段性的考验显现 出好坏 ，VC考 了当企业家面临着不完善的资本市场 以及风险投资者面临 虑退出坏的项 目并放弃投资k，或者继续提供下一阶段投资 道德风险和不确定环境条件下，分阶段投资是如何减弱道德 k给好 的项 目。 风险的。本文将在前人研究的基础上 ，分析分阶段投资在风 (3)t=2时，项 目结束 ，VC和EN按照合同 l 划分收益。 险投资中的特殊作用 。