行为金融学视角下国外机构投资者选股策略分析.pdfVIP

F NI AN C E ECONOM Y　金融经济 行为金融学视角下 国外机构投资者选股策略分析 □苏锦山　汪 　忠 　曾德明　黄 　雪 　　摘要 : 本文主要从行为金融学视角下揭示股票市场的异象 , 分 此外 , 股票市场异象还有股利之谜 、股票价格对基础价值的长 析投资者行为特征 、行为金融决策理论基础和行为模型 , 并在此基 期偏离等 。对这些股票市场异象无法按照标准金融理论进行合理有 础上探讨国外机构投资者在我国股市选股策略 , 指出其选择的并不 效地解释 。 一定是现在普遍认为绩优蓝筹大盘低市盈率股票 , 而有其独特的反 二、文献回顾 向交易、动量交易、成本平均和时间分散化等策略 。 股票市场异象促进学者对标准金融理论进行反思 , 在此基础上 关键词 : QF II; 行为金融学 ; 机构投资者 ; 选股策略 逐步形成行为金融理论 ( Burrell, 1951; Festinger, 1957; Kahne 目前 , 行为金融学理论在西方已逐渐完备并在实践应用中取得 m an, 1974; L akon ishok 和 V erm aelen , 1990; Ikenberry, L akon ishok 不俗的业绩 。截止 2005年 , 美国逾 900 亿美元的投资运用行为金融 和 V erm aelen, 1995; H see, 2000) , 强调要考虑市场参与者心理因 学理论 。本文主要在行为金融学视角下进行探讨 , 首先揭示股票市 素的作用 , 为人们理解金融市场提供新的视角 。 场的异象 , 接着分析研究投资者行为特征 、行为金融决策理论基础 1行为金融学视角下的投资者行为特征分析 和行为模型 , 然后在此基础上探讨国外机构投资者在我国股市选股 与标准金融理论的理性人假设和有效市场假说相反 , 行为金融 策略 。 学视角下的投资者行为表现为以下特征 。 ( 1) 有限理性 。由 H er 一、股票市场上的异象 bert Simon提出, 认为有限理性下人们做出的决策往往是基于启发 ( ) 马克维茨 1952 年发表的 《证券组合选择 》被视为标准金融理 式思维、思维捷径的次优 、满意甚至是错误的选择 。 2 过度 自 论的开端 , 此后经过夏普 、林特纳 、托宾、法马、布莱克、斯科尔 信 。资金管理人 、投资顾问及投资者一贯对于自己驾驭市场的能力 ( ) 斯 、默顿等人的拓展研究 , 20 世纪 70 年代以来 , 以有效市场假说 过分自信 , 而通常他们中的大多数人都是失败者 。 3 后悔规避 。 为基础 , 以资本资产定价模型和现代资产组合理论为基石的标准金 投资者不愿卖出下跌的股票是为了避免感受因自己进行错误投资而 融理论成为当代金融理论的主流或范式 。但是 20 世纪 80 年代 以 产生的痛苦和后悔 。在很多投资领域都有类似情况