傅子恒政策预调微调力度或加大.pdfVIP

经济研究信息 2014年第8期 最低。就经常项 目内部结构而言，一般货物 锚 ”。近期，央行开始推出 PSL，这一方面 贸易顺差萎缩的趋势已经大大超过服务贸易 可以作为基础货币投放的重要渠道，同时弥 逆差、投资收益逆差的增长趋势，未来经常项 补了再贷款信用风险高的问题；另一方面， 目顺差逐步收窄，甚至出现逆差也不可避免。 PSL利率可以作为政策利率基准，通过调整 由此看来，伴随着外汇 占款增量趋势性 PSL利率引导市场利率，并使得货币政策由 下降，其作为货币创造主渠道的情况也会发 数量锚向利率锚的转型过程 中。由于 PSL 生改变，汇率弹性提高将使货币政策独立性 的抵押品以贷款为主，因此，会鼓励银行投 进一步增强，也为货币政策工具从数量到价 放表 内贷款，结果就是既补充基础货币，也 格的转换创造条件。央行需要重启新的渠道 能够鼓励银行资产扩张，起到边际货币创造 作为投放基础货币的手段。再贷款虽然可以 的作用 。此外，央行可 以通过调整商业银行 作为新的基础货币投放渠道，但是由于再贷 以及金融机构超额准备金和超储率影响利 款是无抵押品的信用贷款，可能会带来信用 率和流动性，或者效仿发达国家的非常规做 风险。 法，调整债券市场结构，如重启国债市场来 央行需要出台新的融资工具，并撬动资 平抑存量流动性 。 金存量，同时为短期和中期利率形成 “利率 (摘 自 《中国证券报》2014年8月 13口) 傅子恒：政策预调微调力度或加大 国家统计局公布数据显示，上半年GDP 信心均有回升，这也使得市场对经济增长数 同比增长 7．4％。从一二季度环比数据来看， 据的 “印证性”表现充满期待。 相对于一季度延续去年四季度的下滑趋势， 笔者对当前经济并未脱离正常水平的 二季度环比 “止跌”略有好转 ，同比达到 判断，则更多是基于中国经济社会的长期发 7．5％的增幅。总体观察，宏观数据表现与市 展与变迁事实而得出的结论。无论是从总量 场预期略有落差，但处于正常范围。 还是结构方面，上半年宏观经济增长数据均 市场之所以对二季度经济增长数据预 继续体现出中国经济新阶段出现的新特点。 期提高，主要是因为政策出现预调、微调 “分 首先是经济增速在长周期处于 向下回 水岭”，稳增长力度加大。去年四季度 GDP 落之 中，GDP增长 自2012年回落至 8％下方 增长幅度为7．7％，一季度大幅下滑至 7．4％， 之后 (2012年为 7．8％)，2013年为 7．7％， 市场忧虑情绪陡然增加。决策层在二季度开 今年上半年回落至 7．4％，目前预期的年度增 始迅速进行政策调整，财政、货币政策由去 速为 7．5％，现阶段的增长 “底线”为 7％。与 年年中以来的双紧搭配，转变为适度谨慎的 此同时，市场对经济增长的认识也在凝聚共 结构宽松，令低迷的市场信心逐步回暖。与 识：就总量而言，均衡增长应更多以社会就业 政策分水岭基本同步的是一些宏观数据指 为参考变量，只要就业水平能够保持稳定，经 标 “分水岭”，首先是信心前趋指标 PMI结 济增长就可视为适宜。在结构方面，从产业构 束多月下滑趋势，从二季度开始缓幅回升， 成来看，上半年一二三产业分别增长 3．