基于系统性风险和夏普指数的社保基金投资绩效分析.pdfVIP

全国中文核心期刊 ·财会月刊 口 基 于 系 统 性 风 险 和 夏 普日手旨日数 的 社 保 基 金 投 资 绩 效 分 析 杜子平 (博士生导师) 方兴兴 (天津科技大学经济与管理学院 天津 300222) 摘【要】本文利用资本资产定价模型(CAPM)中的贝塔系数来刻画全国社保基金投资组合的系统性风险，通过 与市场收益系统性风险的大小做对比来说明投资组合的整体风险状况。并且以CVaR代替VaR计算夏普指数的变 形形式(BJ~R．OC)来反映投资组合的风险收益状况。而CVaR则是利用Pair—copu1a拟合投资组合的分布之后，通 过蒙特卡罗模拟求出的。 【关键词】Pair—Copula CVaR RAROC 贝塔系数 投资绩效 系统性风险 一 、 引言 均水平。本文拟将CVaR代替VaR来计算RAROC的值 1964年夏普 (sharp)提 出的资本 资产定价模 型 作为基金的投资绩效指标，所以CVaR的准确计算成为本 (CAPM)~JI画了资产收益与系统性风险之间的关系，并采 文的关键 。 用贝塔系数对资产的系统性风险进行测度 。该模型认为 二、全国社保基金投资组合系统性风险的度量 资产的回报率只因它们系统性风险的不同而不同。其模 系统性风险指全局性的共同因素引起的投资收益的 型公式：R=仪。+pR +8。，其中：R。表示资产收益；R 表 可能变动，这种共同因素以同样的方式对所有有价证券 示市场收益 ；s表示误差项 。等式两边取方差得到 ： 产生影响。系统性风险主要包括战争风险、政策风险、经 Var(R．)：p。 +口，其中：p仃。表示资产i的系统性风 济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。 险，盯表示资产i的非系统性风险。又因为B，=cov(R，R) 这种风险即使投资分散化足够充分也不能分散 ，所以又 ／盯 =PiM*O；·盯／o，由此得到pO2M／叮=PM。不难发现 称为不可分散风险。 可以用P，表示资产i的系统性风险占总风险的大小，则 据{2012全国社保基金理事会基金年度报告》统计， 非系统性风险占总风险的大小为：1一p，。 截至2012年年末，全 国社会保障基金数额达到 11082．75 在经典投资基金投资绩效评价模型中，夏普指数是 亿元，累计投资收益额3492．45亿元，年均投资收益率达 一 个具有代表性的评价模型，其公式为：s= 8．29％。全 国社保基金的投资工具非常广泛，总的来说分 。 fR。一R1／s， 其中：s表示夏普业绩指数；Rp表示基金的平均收益率 ； 为境内投资和境外投资。考虑到在计算贝塔系数时要用 R表示基金的平均无风险利率；Sp表示投资收益的标准 到市场收益类指标，而从全球范围来说难 以找到这样的 差。不过 ，以标准差作为风险考虑了收益向上变动的正向 指标，因此本文只考虑国内情况。境内投资可以分为四大 收益(上行风险)，这显然不符合实际投资者的心理。 类投资工具，即固定收益资产投资、股票投资、企业债投 1994年，JP摩根公司率先提出了VaR的概念，它是投 资和基金投资。本文选择上证综合指数和深圳成分股指 资者关心的下行风险。基于此提出了经风险调整的收益 数的加权值作为市场收益。利用前面介绍的CAPM公式 (RAROC)，它表示单位损失资本的回报大小，有效地度 就可以推算出系统性风险占总风险的比例大小。据统计， 量了获取收益的风险效率。但以VaR作为下行风险存在 我国市场收益系统性风险占总