人民币汇率政策取向对美国的影响浅析.pdfVIP

中国宏观经济分析 人民币汇率政策取向对美国的影响浅析 自 1998 年以来，人民币对美元汇率一直保持在 8.28 比 1 左右的水平基本不动。近日， 美国官方频频对人民币汇率政策发表评论，这使得国际上要求人民币升值的压力进一步升温。 无疑，从美国国内制造业部门来讲，面对中国廉价劳动力的激烈竞争，人民币升值从理 论上来讲有助于增加这些部门的就业机会，进而从政治上可以为现政府竞选连任争取一些选 票。但事实上，自1985年以来美国经常项目持续逆差，反映的不仅仅是汇率方面的价格竞争 力问题，而根本上是国民储蓄低于投资的结构性问题。即便在90年代中期以前美元汇率大幅 贬值的时代，美国的经常项目赤字也一直居高不下。如果美国要纠正经常项目赤字，更主要 的是应从政府到民间，都改变高消费、低储蓄的行为模式。而这显然非一日之功，同时也未 见其必要性。美国居于国际货币体系的中心地位，一方面靠印制美钞廉价占有海外的实际资 源，另一方面海外赚取的美元又源源不断地回流美国进行实业或金融投资，何乐而不为？而 且，所有的对外债权或者债务都基本以美元计价，美国本身不承担任何汇率风险；美元是世 界硬通货，美国也不存在国际清偿能力不足的问题。面对堆积如山的经常项目赤字，美国又 何惧之有？ 如果中国继续坚持保持人民币汇率稳定的政策，对美国也未见得有大的负面影响。由于 人民币是单边盯住美元，美联储拥有国内货币政策的独立性。也就是说，美联储提高还是降 低国内利率，完全不必顾及中国的经济发展状况。随着美联储因国内防范通货紧缩、刺激经 济复苏的需要不断调低利率，我境内人民币对美元的利差也不断扩大(见图 1)。加上市场预 期人民币升值，相信未来外汇流入量有可能进一步增加。 图1 我国境内一年期人民币和美元存款利率及利差 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1996- 1997- 1998- 1999- 2000- 2000- 2001- 2001- 2001- 2001- 2001- 2001- 2001- 2001- 2002- 2002- 2003- 12-31 12-31 12-31 12-31 9-21 12-23 1-13 2-7 3-29 5-1 7-5 8-30 9-22 11-12 2-20 11-18 7-2 -2.00 -4.00 人民币利率（％） 美元利率（％） 税前本外币利差（个百分点） 资料来源：中国人民银行。 面对外汇供大于求，中国货币当局有两种选择：一种是降低人民币利率，缩小本外币利 差。这或许可以进一步刺激我国国内需求，扩大美国对华出口，又或者可以抑制资金从美国 流往中国。另一种是继续保持人民币对美元汇率不动，央行入市大量收购美元，增加外汇储 备。这种操作虽无助于直接改善美国经常项目赤字状况，但中国所增加的美元外汇储备不外 乎两个用途：一个是购买美国国债。这正好可以帮助美国弥补不断膨胀的财政赤字。中国已 经是美国国债市场最大净买入国和持有国。另一个是部分美元资产转换为非美元资产如欧元 和日元。这正好帮助美国达到推高欧元和日元对美元汇率的目的，有助于美国纠正经常项目 赤字。这样，美国政府可以一方面口头上仍然坚持强势美元的政策，另一方面假借他人之手 行弱势美元之实。而不必象日本现在这样，不断在市场干预，引导日元贬值，国际信誉损失 殆尽。 可见，无论当前中国作出何种政策选择，因为美国居于国际货币体系的中心地位，中国 的选择都不会损害美国的利益。至于近日美国官员纷纷对人民币汇率政策发表评论，不过是 迫于国内一些利益集团的压力，但这也正是美国与中国经贸交往中的一个政治筹码。从政治 意义上考虑，或许美国政府更乐于见到中国顶住国际压力，维持现行人民币汇率政策不变。 因为，一旦美国经济的问题在短期内难以解决，美国政府还可以象日本一样，通过指责中国 低估人民币对外输出通货紧缩，来转嫁国内矛盾。