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财务管理 第六章 投资决策 郝臣 南开大学商学院 南开大学公司治理研究中心 2009.10 主要内容 投资和现金流量的概念 投资评价的基本原理 投资决策方法（1） 投资决策方法（2） 固定资产项目更新的决策 所得税对投资决策影响 投资项目风险的处理方法 短期投资决策：流动资金管理 几个思考问题 投资和现金流量的概念 广义的投资，是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。 这里讨论的只是投资的一种类型，即企业进行的生产性资本投资。 资本投资的主体是企业，而非个人、政府或专业投资机构。 资本投资的对象是生产性资本资产，生产性资产又进一步分为营运资产和资本资产。 投资和现金流量的概念 投资的类型 战略与战术性投资 独立性投资与互斥性投资 新建企业投资、简单再生产投资、扩大再生产投资 增加收入投资、降低成本投资 投资决策过程 确定可用资金→识别机会→评价项目→选择方案→结果分析 具体的投资决策程序，请参见《公司法》中有关内容。 投资和现金流量的概念 现金流量的概念 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的现金是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。 为什么选择现金流量 两者计量原则不同 两者对投资决策影响不同 投资和现金流量的概念 项目的现金流量的构成 现金流出量：建设投资、营运资本、经营支出等 现金流入量：营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入-（成本-折旧）=利润+折旧；残值收入；收回营运资本等 现金净流量： 现金流量的估计或识别 项目价值取决于现金流估计或识别的准确性 投资和现金流量的概念 现金流量估计或识别的原则 实际现金流量原则 相关/不相关原则 增量现金流原则 不考虑沉没成本原则 考虑机会成本原则 忽略利息支付和融资现金流的原则 考虑营运资本需求原则 考虑所得税影响原则 投资评价的基本原理 资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。 投资决策方法（1） 折现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。 净现值法(NPV) 这种方法使用净现值作为评价项目优劣的指标。所谓净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定折现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。 投资决策方法（1） n—投资涉及的年限； Ik—第k年的现金流入量； Ok—第k年的现金流出量； i—预定的折现率。 如净现值为正数，即折现后现金流入大于折现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的折现率。 如净现值为零即折现后现金流入等于折现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的折现率。 如净现值为负数，即折现后现金流入小于折现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的折现率。 投资决策方法（1） 投资决策方法（1） 具体的决策规则： 对于独立项目： 若NPV≥0，项目可行；若NPV＜0，项目不可行。 对于互斥项目： 首先，在各可供选择的项目中，选取NPV≥0的； 其次，在NPV≥0的各项目中，选取NPV最大者。 投资决策方法（1） 另一种理解方式：假没预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定折现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。 投资决策方法（1） 投资决策方法（1） NPV方法的优点： 使用了现金流量 对现金流进行了合理折现 包含了项目全部的现金流量 NPV方法的缺点： 没有反应项目原始投资规模的差异 不能揭示实际投资收益率的大小 投资决策方法（1） 现值指数法(Profitability Index, PI) 这种方法使用现值指数作为评价项目的指标。所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、折现后收益—成本比率等。 投资决策方法（1） 现值指数(A)=21 669÷20 000=1.08 现值指数(B)=10 557÷9 000=1.17 现值指数(C)=11 440÷12 000=0.95 现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。 投资决策方法（1） 具体的决策规则： 对于独立项目： 若PI≥1，项目可行；若PI ＜1，项目不可行。 对于互斥项目： 首先，在各可供选择的项目中，选取PI ≥1的； 其次，在PI ≥1的各项目中，选取PI最大者。 投资决策方法（1） PI方法的优点： 考虑了项目原始投资规模 可以进行多个